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公司晚间发布2020 年3 季报，2020 前三季度公司共实现收入11.08 亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润2.93 亿元，同比增长35.89%；扣非后同比增长26.39%。

投资要点：

疫情因素扰动三季度业绩增速，预期Q4 将有明显改善。

分季度来看，公司2020Q3 单季度净利润0.75 亿元，同比下滑27%，环比下滑45%，同比和环比都有不同程度的下滑，我们认为有以下两方面因素：一是去年受盐城爆炸和主要原料药6-APA 价格下行影响，公司核心产品获利丰厚，使得去年Q3 利润基数较高；二是公司产品下游为抗生素及其复方注射液，今年新冠疫情导致国内医院就诊量大幅减少，下游企业目前处于消化库存阶段，上游舒巴坦的销量比同期减少。但我们认为疫情影响只是短期扰动因素，医院就诊量已经基本恢复至疫情前水平，库存消化时间预计不会太长，公司作为全球β内酰胺原料药的龙头企业，在质量管理和成本控制方面有显著优势，后续仍有望继续提升产品销量，预计Q4 将有明显改善。

（1） 舒巴坦受终端影响需求减弱，他唑巴坦价格稳定销量稳步增长

公司舒巴坦产品销往国内比例较大，因此受新冠疫情影响较为明显，需求端有明显减弱，同时受内蒙古华旭新增产能影响，今年舒巴坦价格呈下行趋势，从年初2 月份的590 元/kg 降至9 月份的550元/kg 左右，我们预计随着国内医院的全面恢复，舒巴坦需求有望回暖，带动价格和销量进一步反弹。

他唑巴坦量价情况较为稳定，公司他唑巴坦海外销售比例较大，海外如费卡等公司的稳定需求带动他唑巴坦的销量稳步提升，且由于他唑巴坦目前无新增产能，全年价格趋于稳定，约在7200 元/kg 左右，随着未来公司他唑巴坦产能扩大，利润将进一步提升。

（2） 碳青霉烯类中间体维持高景气，MAP 车间投产增益显著。

公司具有国内稀缺的从 4-AA 中间体到美罗培南主环（MAP）的完整产业链，培南下游需求旺盛，4-AA 国内市场紧俏，报价今年一直维持在1800 元/kg。公司去年下半年MAP 车间维修结束投产以来，加大了4-AA 向下游深加工成MAP 的比例，因此今年MAP 产品有更多利润贡献，MAP 车间重新投产增益显著。

新产能依次兑现奠定公司长期增长基础，CDMO 与制剂双向拓展进入收获期。

公司近年来充分利用资本市场，通过发债、定增等方式募集资金持续投入新项目，哌拉西林他唑巴坦8:1 混粉项目已经开始试产；高效培南抗生素项目正在进行土建，预计明年下半年有望投产；子公司那韦类中间体叶在建设之中，公司新产能新项目将依次兑现，有力支撑未来业绩高增长。

CDMO 与制剂双向拓展进入收获期。公司与意大利Allecra 公司合作研发的新一代抗生素复方酶抑制剂AAI101 已完成三期临床，预计今年底或明年初在欧美申报，公司首个CDMO 项目即将进入商业化；大连子公司阿加曲班注射液于今年7 月获批，目前处于商业化拓展阶段，公司CDMO 与制剂双向拓展进入收获期。

盈利预测和投资评级：我们认为随着疫情影响逐步消除，公司核心产品仍保持快速增长，且新产能新项目不断投产，为公司未来快速增长提供基础，预计2020-2022 年EPS 分别为0.81、1.02 和1.23 元，对应PE 分别为21.9、17.4 和14.4 倍，维持买入评级。

风险提示：原料药价格波动风险，新产能投放不及预期，系统性风险。