受需求端节奏放缓影响，1H24 业绩低于我们预期公司公布1H24 收入24.0 亿元，同比减少3.4%；归母净利润1.0 亿元，同比-73.1%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比-75.2%。2Q24 收入12.2 亿元，同比-7.3%；归母净利润0.14 亿元，扣非归母净利润0.03 亿元，同比-93.8%/-98.6%。受需求端交付周期延长影响，1H24 业绩低于我们预期。

发展趋势

1H24 收入短期承压，智能汽车业务增速放缓。收入端，1H24 实现营业收入24.0 亿元，同比减少0.8 亿元，其中国内收入15.42 亿元，同比下降11.02%，海外收入8.6 亿元，同比增长14.2%。1）智能软件1H24 收入7.6 亿元，同比下降17.7%，系AI 手机需求提振仍需时间，现有智能手机竞争激烈；2）智能汽车1H24 收入11.0 亿元，同比增加4.3%，智能座舱业务增速放缓，归因于汽车厂商验收周期加长、部分厂商车型出货不及预期；3）智能物联网1H24 收入5.4 亿元，同比增加6.6%，系端侧智能场景开拓。截至1H24 合同负债共6.6 亿元，较2023 年末下降2.5%；销售商品、提供劳务的现金流入27.8 亿元，同比增加1.5%，订单端略承压。

利润短期承压，2024 延续高投入。1H24 公司毛利率36.8%，同比-4.5ppt，主要归因于智能软件/物联网业务毛利率-6.5ppt/-9.2ppt。归母净利润1.04 亿元，同比下降73%。1H24 研发费用5.0 亿元，同比+11.9%，公司基于操作系统+端侧智能战略逆势投入；1H24 销售费用1.0 亿元，同比+25.0%，公司大力拓展全球业务，建立海外闭环体系。

大模型落地端侧战略坚定，全球化布局不断深化。公司坚定“操作系统+端侧智能”战略，不断深化芯片生态合作，大力开拓全球市场。1）汽车领域，公司于2024 CES 正式发布智能座舱解决方案E-Cockpit 8.0；2024 年4 月，公司首发AI 原生整车操作系统“滴水OS”，打通座舱、智驾，舱驾融合。2）手机与PC 领域，公司与微软、高通紧密合作，于AI 手机拓宽与鸿蒙生态合作；公司发布基于高通86 系列芯片的软硬一体端侧AI 开发套件Rubik Lite DK，供开发者开发端侧AI 应用。3）移动机器人领域，2023年新创立的面向工业移动机器人业务，已经建立软硬一体的相关产品线。

盈利预测与估值

考虑到需求端节奏放缓，下调2024e/2025e 盈利预测41.4%/45.6%至4.1/5.0 亿元。我们认为公司具备场景卡位优势，维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整及行业估值中枢下移，基于2024 SOTP 估值法，将智能软件2024e P/E 从20x 下调至15x，智能物联网/智能汽车2024e P/S 从8x/8x下调至5x/5x，下调目标价52%至42 元，较当前股价有30%上行空间。

风险

汽车网联化不及预期；国际局势变化；汇率波动风险。