事件：11 月13 日国常会决定：1）降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5 个百分点；2）基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的50%。地方政府可统筹使用财政资金筹集项目资本金；3）项目借贷资金和不合规的股东借款、“名股实债”等不得作为项目资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得违反国有企业资产负债率相关要求，不得拖欠工程款 政策再度加码提振基建投资。回顾历史周期，上一次调整项目资本金比例在2015 年9 月，经济下行压力增大进入6%时代，国家实施积极的财政政策配套宽松的货币政策稳增长。

本轮自2017 年全面开启降杠杆运动后，叠加外部环境不确定性增强，经济压力不断增大，18 年7 月政策转向提出加大基础设施补短板，同时表示去杠杆取得阶段性成效，19 年6月以来逆周期调节持续加码，继专项债可作为资本金、可提前下达额度后，本次下调部分基础设施项目最低资本金比例，港口等项目降至20%，补短板等项目预计最多可降低至15%，部分领域可发行权益类金融工具筹措资本金，我们认为给予了地方政府、企业适度的加杠杆空间，有助于促进重大项目尽快落实，从而在短期内有效提振投资稳增长。

保守从项目具有收益保障的角度估算，预计可撬动3415-4553 亿增量资金。根据财政部PPP 管理库19 年三季报，使用者付费、可行性缺口补助、政府付费项目投资额比例分别为9.4%/66.8%/23.9%，据此我们假设具有收益保障的项目占比约9.4%，2018 年基建投资完成额（不含电力）约14.5 万亿，则可撬动增量资金范围3415-4553 亿元（14.5 万亿*9.4%*5%/（20%或者15%））。

假设内河、沿海、公路、铁路、生态环保项目均可实现资本金比例下调5%，预计可撬动1.19 万亿增量资金。2018 年内河、沿海建设投资1191 亿元，公路、铁路和生态环保合计完成投资3.48 万亿，假设所有项目均可进行资本金比例下调5%，则内河、沿海建设投资可撬动增量298 亿元（1191 亿*5%/20%）, 公路、铁路和生态环保领域可撬动增量1.16万亿（3.48 万亿*5%/15%），两部分合计约为1.19 万亿。

估值+持仓双底部区域，基本面持续改善，有望迎来估值修复。根据历史复盘，基建股投资时钟主要体现为估值变化，随着经济压力显现，政策刺激频繁出台，基本面持续验证，9 月基建投资回升势头良好，同时信贷总量、结构的优化也实现了金融数据的验证，将进一步对未来基建投资形成良好的融资支持，叠加去年同期低基数效应，预计四季度基建投资、建筑企业微观业绩均有望获得进一步改善。板块当前估值水平约8 倍PE，处于历史绝对底部，19Q3 公募基金基建板块持股市值占比仅0.17%，较Q2 小幅提升0.05 个百分点，但仍位于10 年以来历史底部区域，行业有望迎来估值修复。

投资建议：1）铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债提前下达额度、作为资本金模式使用、降低资本金比例等政策，推荐大型基建央企，葛洲坝、中国中铁、中国交建、中国建筑等；2）区域基建是今年布局的重点，重大项目多，收益情况较好，财政实力强，尤其是长三角经济发达区域，有数据验证、有主题催化，推荐上海建工、华建集团、隧道股份等；3）看好设计，基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖，且业绩确定性较强，具备低估值+高弹性特点，推荐苏交科、中设集团等。