信贷社融短期调整，结构维持向好。10 月单月新增社融6189 亿元，同比少增1185 亿元，环比少增1.65 万亿，单月新增人民币贷款6613 亿元，同比少增357 亿元，环比少增1.03万亿。结构上来看，企业广义中长期融资占比较1-9 月略降0.2 个百分点至42.8%（广义中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间ABS+一般置换债+专项债-短融），主要系9 月专项债发行完毕，10 月融资额大幅减少所致，但信贷结构中长期贷款仍表现向好，带动整体广义中长期融资比例相对稳定。

表内融资方面，短期融资、专项债成为主要拖累，企业中长期贷款维持改善。10 月金融机构人民币贷款新增6613 亿，同比少增357 亿，实体贷款新增5470 亿，同比少增1671亿元，其中企业中长期贷款新增2216 亿元，同比仍然呈现改善态势，多增787 亿元，环比少增3421 亿元；企业短贷减少1178 亿元，同比多减44 亿元，票据融资小幅增加214亿，少增850 亿，两者合计同比少增约894 亿元，环比少增5304 亿元。企业债券融资10 月新增1622 亿，同比、环比均基本持平，我们通过汇总WIND 中所有企业债券数据，建筑行业9 月净融资额约为46 亿，占企业债券净融资比例约2%；专项债9 月发行完毕后，10 月尚未提前使用额度，导致净融资额-200 亿元，同比少贡献1068 亿增量，环比少增2394 亿元，形成拖累。根据已发行数据，按区域统计，排名前五的广东、江苏、山东、浙江、安徽合计占比35%；按资金用途分类统计，估算新增专项债中用于基建预计约为1.04 万亿，占比48%，以广东、江苏、山东、安徽、河北为重点投资建设地区，合计用于基建规模预计约为3967 亿，占专项债用于基建总金额的比例约38%。

表外融资，委托、信托下降态势持续改善。未贴现票据10 月单月减少1053 亿元，同比多减600 亿元，环比多减622 亿元；委托贷款10 月单月减少667 亿，同比少减282 亿，环比多减645 亿；信托贷款10 月单月减少624 亿，同比少减649 亿，环比少减48 亿。

今年以来表外融资较去年大幅减少状态显著好转，相对稳定。结构上来看，根据用益信托网发行产品汇总，10 月新产品中投向基建约为34%，较9 月继续提升1.7 个百分点。

投资建议：三季度经济压力显现，继政策加大逆周期调节力度后，9 月基建投资回升势头良好，同时信贷总量、结构的优化亦实现了金融数据的验证，将进一步对未来基建投资形成良好的融资支持，叠加低基数效应，预计四季度基建投资、建筑企业微观业绩均有望获得进一步改善，当前行业估值+持仓位于双底部区域，有望迎来估值修复：1）铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债提前下达额度、作为资本金模式使用等政策，推荐大型基建央企，葛洲坝、中国中铁、中国交建、中国建筑等；2）区域基建是今年布局的重点，重大项目多，收益情况较好，财政实力强，尤其是长三角经济发达区域，有数据验证、有主题催化，推荐上海建工、华建集团、隧道股份等；3）看好设计，基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖，且业绩确定性较强，具备低估值+高弹性特点，推荐苏交科、中设集团等。

风险提示：项目执行缓慢导致基建投资低于预期；国资降杠杆政策加码