本期投资提示：

收入端，行业整体收入增速自18Q4 逐季改善，特别是基建央企、国企受益于逆周期调节政策红利，2019 年前三季收入增速持续保持在15%+增长，行业竞争格局逐渐向龙头集中。利润端，受到央企降杠杆考核、行业竞争加剧等影响，2019 前三季行业净利润增速低于收入增速，但行业整体利润率较二季度已逐步企稳，毛利率单季环比出现提升；现金流仍体现为流出，但19 年收现比同比提升2.4个百分点至102%，付现比提升2.9 个百分点至109%；19 年前三季度建筑行业上市公司扣非ROE同比下降0.6 个百分点。

19 年前三季度建筑行业上市公司收入维持较快增长，扣非净利润增长大幅改善。2019 年前三季度建筑行业上市公司实现营业收入3.70 万亿，同比增长16.2%，归属于母公司所有者净利润1099 亿，同比增长9.2%，扣非归母净利润1009 亿，同比增长5.0%，其中Q3 单季营业收入1.26 万亿，同比增长16.2%，单季净利润366 亿，同比增长15.2%，单季扣非净利润343 亿，同比增长12.1%，较Q2 下滑3.4%实现大幅改善。细分板块中国有企业收入普遍实现快速增长，利润率虽然有所下滑，但利润增速同比、环比均实现改善，子行业中钢结构、专业工程则受益于盈利能力或业务结构改善扣非净利润实现较快增长。

19 年前三季度建筑行业上市公司总体毛利率同比下滑0.3 个百分点左右，扣非净利率下滑0.3 个百分点：19Q1/Q2/Q3 建筑行业上市公司单季毛利率10.8%/11.3%/11.4%，较18 年同期分别变化0.0/-0.8/0.0 个百分点。19Q1/Q2/Q3 建筑行业上市公司扣非单季净利率2.7%/2.7%/2.7%，同比变化-0.1/-0.6/-0.1 个百分点。子行业中剔除会计准则影响，设计咨询板块表现最佳，毛利率同比提升2.2 个百分点，扣非净利率提升1.2 个百分点，主要得益于业务结构改善；专业工程受益于景气度较高，业务扩张产生规模效应，毛利率同比提升0.4 个百分点，扣非净利率同比提升0.7 个百分点。其余子行业扣非净利率均出现下滑，其中毛利润贡献约81%的基建央企毛利率同比下滑0.2 个百分点，扣非净利率下滑0.2 个百分点。

建筑上市企业19 年前三季度经营性现金流净额同比多流出423 亿，主要是国有企业业务规模快速增长叠加降杠杆、支持民企清欠工作，导致基建央企同比多流出382 亿元，基建国企同比多流出65 亿元，生态园林、装饰幕墙、设计咨询、专业工程和基建民企同比有所改善。前三季度行业整体收现比提升2.4 个百分点至102%，细分行业中生态园林、基建民企、基建央企、专业工程和设计咨询板块提升，其中生态园林和基建民企增加较多,分别为7.3/5.5 个百分点，主要是板块公司收入增速放缓同时加大回款所致。

19 年前三季度建筑行业上市公司扣非ROE 同比下降0.6 个百分点至5.3%，分影响因子来看，行业权益乘数提升0.05，周转率小幅提升0.01，主要是盈利能力下滑使得扣非利润率下滑0.6 个百分点。

分板块来看，专业工程、钢结构和设计咨询有所改善：专业工程扣非ROE 提升1.3 个百分点，钢结构提升0.7 个百分点，设计咨询提升0.3 个百分点。园林板块进入缩表周期、基建央企推进降杠杆工作等因素导致细分板块盈利能力有所下滑拖累扣非ROE：生态园林下滑5.9 个百分点，国际工程下滑1.3 个百分点，基建央企下滑0.6 个百分点，装饰幕墙下滑0.3 个百分点，基建民企下滑0.2 个百分点，基建国企下滑0.1 个百分点。

投资建议：三季度经济压力显现，继政策加大逆周期调节力度后，9 月基建投资回升势头良好，同时信贷总量、结构的优化也实现了金融数据的验证，将进一步对未来基建投资形成良好的融资支持，叠加去年同期低基数效应，预计四季度基建投资、建筑企业微观业绩均有望获得进一步改善，当前行业估值+持仓位于双底部区域，有望迎来估值修复：1）铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债提前下达额度、作为资本金模式使用等政策，推荐大型基建央企，中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝等；2）区域基建是今年布局的重点，重大项目多，收益情况较好，财政实力强，尤其是长三角经济发达区域，有数据验证、有主题催化，推荐上海建工、华建集团、隧道股份等；3）看好设计，基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖，且业绩确定性较强，具备低估值+高弹性特点，推荐苏交科、中设集团等。

风险提示：社会融资规模低于预期，国资委降杠杆政策加码