核心观点：

1. 投资事件

公司公告2019 年半年报。2019H1 公司实现营业收入8.11 亿元，同比下降23.09%。实现归母净利润1.23 亿元，同比下降15.11%。

2. 分析判断

半年度公司业绩符合预期。2019H1 公司实现营业收入8.11 亿元，同比下降23.09%。其中，生态修复业务4.65 亿元，占比56.36%，同比增长16.46%，原因是公司矿山修复业务收入贡献提高，子公司绿之源通过高新技术企业认定，获得地质灾害治理工程施工甲级资质，并参与了自然资源部“高寒干旱区矿山地质环境修复工程技术创新中心”建设；生态文旅业务3.32 亿元，占比40.91%，同比下降46.22%，原因是加强大型项目的优中选优，严格控制地产园林景观项目规模。报告期公司实现归母净利润1.23 亿元，同比下降15.11%。

实现扣非净利润1.25 亿元，同比下降11.77%。公司实现经营活动现金流量净额-0.35 亿元，同比降低1.44 亿元。EPS 为0.20 元/股，同比降低0.047 元/股。

毛利率稳定上升，费用率有所上涨。2019H1 公司综合毛利率为37.60%，同比提升8.68pct。其中生态修复业务毛利率为38.64%，同比提升10.54pct;生态文旅毛利率为35.23%，同比提升6.92pct。

2019H1 公司净利率为15.27%，同比提升1.48pct。公司期间费用率为15.70%,同比提升5.91pct;财务费用率为5.74%，同比提升2.14pct;管理费用率为9.97%，同比降低3.76%。

战略布局取得成效。公司业务区域结构优化调整成效显著，各区域收入更为均衡，核心区域业务收入占比快速提高。报告期内，公司实现华东地区业务收入26,009.13 万元，收入规模快速增长，占当期公司营业收入的32.08%，较上年同期上升27.73%。公司进一步控制和调整西南地区业务收入规模和构成，提高成渝地区收入比重，对子公司金点园林制定了“回家”战略，2019 年H1 公司实现西南地区业务收入27,630.51 万元，占当期公司营业收入的34.08%，其中成渝地区收入比重大幅增长，占西南地区业务收入比重达到75.06%，收入质量明显提升。

国资战投入股，强强联合有望实现优势互补。中盈基金与王迎燕女士、潘乃云先生于2019 年7 月28 日签署了《股份转让协议》，由王迎燕女士、潘乃云先生向中盈基金分别转让其持有的美尚生态股份62,619,970 股、2,640,791 股，合计65,260,761 股（占公司股份总数的9.6784%）。中盈基金全称湖南湘江中盈产业转型升级投资基金企业（有限合伙），系湖南湘江新区发展集团有限公司（以下简称“湘江集团”）旗下资本运作及对外投资平台湖南湘江中盈投资管理有限公司实际控制的有限合伙企业。湘江集团实际控制人为长沙市人民政府国资委。中盈基金战略入股美尚生态并成为重要战略股东，双方在产业协同、市场和资源共享、金融支持及业务支持等方面有望建立全面、深入、可持续的战略合作伙伴关系，有望进一步强化和巩固公司在生态修复、生态文旅和生态产品三大业务领域的竞争优势和行业地位。

3. 财务简析

2016、2017 两年公司营业收入同比增速较快，随后营业收入降低。2014-2018 年公司净利润持续增长，2016 年同比增速较快，2019 年公司净利润负增长。

2017 年Q3 以来公司营业收入同比增速持续下降，2018 年Q4 进入负增长。公司归母净利率具有较强周期性，2017 年Q3 以来公司归母净利润同比增速波动较大，2019 年保持负增长。

2017 年以来公司期间费用率、管理费用率及财务费用率连续上升。2014-2017 年毛利率呈下降趋势，净利率在近三年有小幅提升，归母净利率小幅波动。

4. 投资建议

预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.71/0.89/1.05 元/股，PE 为18.5/14.9/12.5 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；政策落地不及预期的风险。