公司发布2019 年中报，上半年营收8.11 亿元，同减23.09%；归母净利润1.23 亿元，同减15.11%；EPS0.18 元，同减18.18%。园林行业整体下滑，公司提升营收质量，收现比与毛利率有明显提升。

支撑评级的要点

毛利率提升显著，研发费用率有所提升：受行业因素影响，公司营收增速有所下滑。上半年公司提升精细化管理，各项业务毛利率均有提升，平均毛利率同比提升8.68pct，系矿山修复以及原金点园林业务结构调整所致；同时公司加大研发力度，以及资金压力有所提升，各项费用率同比提升6.92pct。上半年公司应收账款与存货均有所减少，收现率提升；但经营现金流减少，负债率提升，资本开支也有所增加。

调整业务比重，提升营收质量：2018 年以来，公司及时调整业务比重，控制新签订单规模，提升营收质量。增加矿山修复、市政项目、“木趣”

产品等的业务占比，提升公司毛利率以及项目收现率。尽管上半年营收增速有所放缓，但各项财务指标依然保持较好水平。

及早融资规避风险，战略入股提升潜力：目前生态园林行业资金趋紧，业绩下滑明显，公司及早融资充分规避行业风险。近期公司引入湖南湘江集团入股，有望进一步拓展湖南地区业务以及“木趣”产品在湖南地区销量，进一步改善公司现金流。

估值

当前园林行业资金趋紧，行业公司业绩下滑严重，公司经营稳健，经营质量有望提升。因此我们下调业绩预期，但维持公司增持评级。预计2019-2021 年，公司营收分别为20.91、24.37、27.52 亿元；归母净利润分别为4.62、5.68、6.51 亿元；EPS 为0.684、0.842、0.966 元。

评级面临的主要风险

业务结构调整效果不佳，“木趣”产品推进不及预期。