业绩超预期，维持“买入”评级

公司发布18 年年报，实现收入22.99 亿元，YoY-0.21%，归母净利润3.87亿元，YoY+36.13%，扣非归母净利润YoY+7.93%，业绩超出我们和市场的预期。来自金点园林的业绩补偿款为7767.44 万元，是主要非经常性损益来源。此前公司公告预计19Q1 实现归母净利润980-1200 万元。我们看好公司稳健的经营风格，以及在新业务（木趣和矿山修复）拓展所带来的业绩增量，预计公司19-21 年EPS0.75/0.96/1.19 元，维持“买入”评级。

收入结构改善，盈利能力增强

18 年公司生态修复/生态文旅业务分别实现收入12.10/10.19 亿元，YoY+25.85%/-19.88%，分别占总营收的52.63%/44.32%。生态文旅业务收入有所下滑，主要因为金点园林与母公司协同效应明显，承接地产园林业务相应减少。莒县矿山生态治理修复工程第一批项目顺利落地，矿山修复业务贡献增量收入。18 年公司综合毛利率提升6.99pct 至34.26%，毛利率提升主要系：1）生态修复业务毛利率明显提升5.21pct 至34.21%，2）生态修复业务占营收比重增加10.89pct 至52.63%。18 年公司净利率由17年的12.33%提升4.49pct 至16.82%，盈利能力明显增强。

现金流明显改善，费用管控能力仍需强化

18 年公司经营性现金净流量为1.64 亿元，YoY+183.29%，相比于17 年的-1.96 亿元同比增加3.60 亿元，主要系公司加强回款管理所致，现金流状况明显改善。18 年期间费用率总体增加3.76pct 至11.14%，管理（含研发费用） / 财务费用率分别为7.03%/4.11%， 较17 年分别增加1.37pct/2.39pct。其中管理费用率上升主要系绿之源的研发人员及研发耗材投入增加，致研发费用率提升1.05pct 至1.60%；财务费用率上升主要是债券规模增加及融资成本增加所致，费用管控能力仍需强化。

定增完成利好在手订单执行，业务调整初显成效

19 年3 月公司完成定增，募集资金9.3 亿元。定增的成功发行将直接利好在手项目的执行，缓解公司资金压力。公司18 年资产负债率60.37%，发行完成后，我们预计负债率将降至55%以下，在行业中处于较低水平。公司上市后连续三年业绩保持较快增速， 16/17/18 年归母净利润YoY+89%/36%/36%，我们认为和公司较务实的理念有关。18 年公司及时控制签单规模和类型，在手订单执行较顺利，同时提出“生态修复+生态文旅+生态产品”战略发展方向，三大业务齐头并进。生态产品“木趣”由于产品供不应求，公司不断新建产能，对整体盈利能力以及现金流都有提升。

业绩增长稳定，维持“买入”评级

我们预计公司19-21年EPS 0.75/0.96/1.19元（19/20EPS原值为0.82/1.01元），调整主要系生态修复业务毛利率提升及公司股本增加。参考19 年可比公司平均19.00X 的PE 估值水平，我们认为公司盈利质量较高，木趣放量可期，认可给予19 年23-24X PE，对应合理价格区间17.25-18.00 元，维持“买入”评级。

风险提示：矿山修复业务发展低于预期，木趣业务不达预期。