要点

2018年的建筑是信用受损方向，四大业务板块中除专业工程外，地产、基建、国际工程产业链净利润增速逐季下行，整个行业股价表现也相对疲软；但展望2019年，我们并不悲观，7月底国常会政策转向以来，以“补短板”为主体的传统基建、以“精准扶贫”为代表的乡村振兴、以及“供给侧改革”补缺口为主的煤化工、石油化工等新基建方向边际改善明显，是2019年投资重点布局的方向。

相对而言基建不缺需求，融资是约束。总量研究范式下，我们从基建资金来源的角度，着力边际变化，推演基建投资可能的规模、路径和方向：财政先行利好传统基建项目和地方融资平台，18年下半年起平台融资功能（城投债+贷款）改善、专项债发行加快叠加银行表内信贷投放加速将带动19年基建投资增速上行至9%，结构上中央“补短板”先行，地方财政空间充足区域跟进；但同时需要注意地方政府所面临的债务约束，考虑全口径财政支出（包含土地财政），静态测算全国地方政府债务限额（不含中央）增长空间约为7.7万亿元，对应15%新增债务空间，因此稳增长与防风险的再平衡决定了最终政策的执行效果。公司研究范式下，ROE提升（亦或市场预期ROE获得提升空间）将促进公司基本面改善，但股价收益取决于公司扩表与行业（包含融资）基本面的共振程度。

2019年看好“新基建”方向：传统基建，推荐中国中铁（19年15%增长，PE7.9X，PB1.0X，铁路建设市场占有率全国第一，建筑央企债转股第一单落地）、四川路桥（19年23%增长， PE7.8X，PB0.9X，精准扶贫标签，17年起新签订单大幅增长，业绩反转）、苏交科（19年20%增长，PE13X，中国版的AECOM，战略清晰，年初订单高速增长，未来三年20%复合增长确定性高）、中设集团（19年32%增长，PE10X。民营基建设计龙头之一，16年完成事业部制改革，员工激励全面提升，市场+细分领域拓展保障未来持续增长）；新基建，看好供给侧改革补缺口的化学工程，化工投资受益17年工业企业利润增速大增，退城入园加速推进，煤化工投资煤制乙二醇投资热情高，煤制油、煤制气示范项目在积极推进；石油炼化投资17年开始加速，根据企业投资计划来看，景气度还在持续上升，推荐中国化学，东华科技；同时关注信用（政策预期+融资环境）边际改善最明显的民营PPP龙头东方园林、岭南股份、龙元建设。

其它估值提升品种：现金流好，标准化提升市占率的家装，建议关注东易日盛（传统家装积累深厚）、金螳螂（标准化家装规模领先）、亚厦股份（装配式装修先锋）；板块调整充分，估值具有高安全边际的“一带一路”，建议关注中工国际、中材国际、北方国际。