受到紧信用叠加PPP 规范清理影响，2018 前三季度建筑行业上市公司整体ROE 水平延续下降态势，收入、净利润增速处于下降趋势，但随着7 月底政策转向，基建投资加速，三季度从基建央企看已现拐点信号：板块收入、利润增速降幅缩窄，预收款改善，收现比提升。

2018 年前三季度建筑行业上市公司整体收入和净利润增速继续放缓，子行业中专业工程有较好表现。2018 年前三季度建筑行业上市公司共实现营业收入3.18 万亿，同比增长9.0%，归属于母公司所有者净利润1004 亿，同比增长10.3%，其中三季度单季行业营收1.09 万亿，同比增长5.6%，单季净利润316 亿，同比增长4.3%。18Q3（单季度）子行业中专业工程收入增速继续提升28.2 个百分点至43.6%，板块自17Q2 以来，单季收入增速分别为8%/15.4%/23.0%/37.5%/30.4%/43.6%，基本呈现逐季加速态势，验证行业景气度回升。

18 年前三季度建筑行业上市公司总体ROE 同比下降0.4 个百分点至6.3%，分影响因子来看，行业净利率水平和权益乘数基本持平，主要是外部紧信用环境下项目融资落地、回款速度放慢导致行业周转率略降0.02 个百分点。分板块来看，主要是基建央企、国企、生态园林和装饰幕墙细分板块ROE 下降拖累，专业工程表现突出，主要系伴随制造业投资回暖，行业盈利能力同步提升：专业工程ROE 提升了0.8 个百分点，国际工程ROE 提升了0.6 个百分点，钢结构ROE 提升了0.3 个百分点，基建民企和设计咨询分别提升0.2 个百分点。基建板块上半年受到紧信用和PPP 规范政策影响，行业公司周转能力减弱，叠加央企降杠杆，导致ROE 有所下滑，随着政策转向，预计四季度将有所好转：生态园林下滑2.2 个百分点，基建国企下滑0.7 个百分点，基建央企下滑0.4 个百分点。

18 年前三季度建筑行业上市公司总体毛利率同比提升0.6 个百分点左右，净利率下滑0.1 个百分点：2018 年Q1/Q2/Q3 建筑行业上市公司单季毛利率10.8%/12.1%/11.3%，较2017 年同期分别提升0.4/0.5/1.0 个百分点，主要由投资类高毛利业务占比提升贡献。2018 年Q1/Q2/Q3 建筑行业上市公司单季净利率2.9%/3.6%/2.9%，较2017 年同期分别提升0.0/0.1/0.0 个百分点。子行业中基建央企毛利提升0.7 个百分点对行业整体毛利率改善形成主要贡献。

18 年前三季度整个行业总资产周转率较去年同期小幅降低0.02，专业工程周转率显著加快，生态园林降低最多：专业工程板块周转率同比提升0.11，钢结构公司周转率均有所加快，改善幅度略小于专业工程。基建行业除设计咨询板块外，生态园林、基建央企、国企和民企周转率均有所下降，主要受到外部紧信用环境下项目融资落地、回款速度放慢所致，生态园林板块表现最差，板块总体周转率同比降低0.08，公司层面除岭南园林提升0.03 外其他企业周转率均出现不同程度下降。

建筑上市企业18 年前三季度经营性现金流净额剔除央企后同比有所改善：2018 年前三季度建筑行业上市公司现金流情况与去年同期相比多流出536 亿元，剔除影响较大的央企板块，同比多流入52.3亿元。子行业中基建国企、钢结构、专业工程和装饰幕墙行业现金流同比改善。2018Q3（单季度）建筑行业上市公司整体实现经营性净现金流52 亿元，同比少流入15.9 亿，主要由于部分央企拿地支出增加所致。分季度看，2018Q1/Q2/Q3 单季度收现比分别为111%/87%/105%，较17 年同期变动-3.44/3.56/5.35 个百分点。

18Q3 行业景气度低点已过，政策转向宽松后，基建投资预期显著改善，融资难问题将有所改善，建筑上市公司业绩和估值有望迎来双重提振：1）4 季度重点看好基建方向，地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企，后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况，若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与，推荐业绩高增长，融资改善后受益明显标的：看好中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团。2）专业工程受益制造业投资回暖，煤化工和化工固投强劲复苏，石油化工固投继续高景气，近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现，推荐：中国化学（18 年30%增长，PE14X，业绩三大驱动力齐改善，1-9 月订单持续高增长，收入符合预期）。