核心观点：

1. 投资事件

2018 年10 月23 日，公司公告2018 年第三季度报告。

2. 我们的分析与判断

业绩符合预期，经营现金流改善。2018 年前三季度，公司实现营业收入14.82 亿元，同比增长20.35%；实现归母净利润2.08 亿元，同比增长37.16%；实现扣非净利润为2.05 亿元，同比增长35.53%；报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-0.5 亿元，同比大幅改善83.47%，主要系报告期内公司加强回款管理所致。投资产生的现金流量净额为-1.43 亿元，同比多流出61.67%，主要系增加PPP 项目公司投资款及苗圃建设所致。公司报告期稀释EPS 为0.35 元/股，同比增长40%。资产负债率为59%，同比提高9.13pct。

盈利能力增强，财务费用率提高。2018Q1-3 公司毛利率为30.38%，同比提高4.48pct；净利率为14.05%，同比提高1.72pct。本报告期公司期间费用率为9.84%，同比提高0.68pct。其中，管理费用率为5.54%，同比降低1.5pct；财务费用率为4.31%，同比提高2.19pct，主要系公司增加债券利息及贴现利息所致。

长期应收款和资产减值损失增加。报告期内公司长期应收款为14.94 亿元，较上年同期增长30.26%，主要是PPP 及EPC 项目确认收入增加所致；资产减值损失4039 万元，较上年同期增长96.56%，主要是计提应收账款坏账准备增加所致。

优化布局，核心竞争力增强。公司设立全资子公司木趣科技，并新获中国环境标志（Ⅱ型）产品认证证书及7 项专利证书，业务协同能力和核心竞争力增强。公司新研发的有机覆盖物“木趣”在生态功能、环保功能、景观功能和经济功能等方面均处于同行业领先水平，市场竞争力强，有望促进公司生态环保业务发展。

订单丰富，生态环保业务前景广阔。报告期内公司签订生态治理修复工程合同3.29 亿元、联合中标重大道路建设项目41 亿元，未来业绩有支撑。国务院近期颁发《乡村振兴战略规划（2018-2022年）》，对未来农村环境建设及生态保护提出要求，绿色生态板块景气度向好。公司专注生态修复与重构和景观再生核心技术体系构建的工作，已推出矿山（边坡）树林生态修复技术，2018H1 公司生态修复与重构业务收入占比37.88%，未来业务发展前景广阔。

3. 财务分析

4. 投资建议

预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.66/0.92/1.18 元/股，对应动态市盈率分别为20/14/11倍，给予“推荐”评级。