本报告导读：

公司深耕市政园林主业，加速拓展生态修复、矿山及土壤修复、木趣等多元业务，且着力加强回款管理，定增获批叠加公司债保障资金实力，看好未来发展。

投资要点

维持增持。公司 1-9 月净利 0.63 亿元（+37%）略低于预期；考虑订单落地有所放缓、基建增速下滑等影响，下调预测公司2018/19 年EPS 至0.64/0.86元（原0.86/1.14 元），增速36/33%；考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司，给予公司2018 年25 倍PE，下调目标价至16 元，增持。

毛/净利率提升，经营现金流明显好转。1）Q1-Q3 单季净利0.12/1.34/0.63亿元，增速259%/13%/53%；2）毛利率30.4%（+4.5pct）因高毛利的市政园林、生态业务占比提升，净利率14%（+1.7pct）；3）期间费用率9.8%（+0.7pct），其中财务费用率4.3%（+2.1pct）因发行公司债使债券利息及贴现利息增加；4）经营净现金流-0.5 亿元（上年同期-3 亿元）因加强回款管理；5）资产减值损失占比2.7%（+1.1pct）、应收账款占总资产比22.1%（-5.2pct）明显改善。

定增获批叠加公司债保证资金实力，多元业务稳步推进。1）据公司公告，定增于9 月末获证监会核准批复，拟募资不超过15.5 亿元用于项目运作，叠加2017 年10 月发行5 亿元公司债券，资金到位将保障在建项目稳步落地（截止Q3 货币资金约14 亿元）；2）2018 年1 月完成1.5 亿元员工持股（前复权14.53 元），利于激发员工动力；3）据公告统计，2018 年以来公司公告新项目超25 亿元（不包含框架协议），订单饱满奠定业绩高增长根基；4）积极发展“生态修复+生态文旅”的业务模式，坚定拓展木趣、矿山及土壤修复等多元业务，目前已有相关订单落地，未来成长空间较高。

催化剂：基建增速企稳回升，资金面持续宽松，PPP 模式边际改善等

核心风险：订单落地及推进不及预期，资金面紧缩，基建增速低迷等