业绩概览：公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入8.52亿元，同比下滑21.27%；实现归母净利润244.57 万元，同比下滑98.63%；实现扣非归母净利润-638.26 万元。2024Q3，公司实现营业收入3.13 亿元，YoY+15.61%，QoQ+9.37%；实现归母净利润-162.15 万元；实现扣非归母净利润-428.58 万元。

多款新游于前三季度上线，推广成本导致毛利率降低。2024Q1-Q3 公司营业收入同比下滑21.27%至8.52 亿元，主要由于增值业务收入和IP 运营收入同比减少；公司毛利率同比降低13.46pct 至15.11%，主要由于2024Q1-Q3 存量游戏收入下降，同时新游戏上线，前期引流拉新导致推广成本较高。2024Q1-Q3，公司发行的首款动作PVP 游戏《星之翼》上线，游戏获iOS 商店推荐；公司旗下Paras 工作室代理的独立游戏《活侠传》在2024Q2 登陆Steam 平台，上线即获得Steam 热销榜TOP2，并跻身韩国热销前七；潮酷盲盒冒险卡牌手游《潮灵王国：起源》也在上半年上线；2024 年8 月，曾登顶韩国、中国台湾、中国香港及东南亚地区手游畅销榜的游戏《剑与骑士团》国服首发上线，公司通过与开发团队Npixel 的合作推进了游戏业务全球化。

IP 游戏《·三三国双天天下》获进口版号，预计将于年内测试。2024 年8 月，由光荣特库摩正版授权、公司自主研发的双天动作游戏《··三国双天《天下》获得移动端及客户端进口游戏版号，并预计在今年进行玩家测试并补充版本内容。此外，公司将继续优化《大航海时代4》的IP 运营策略。

“给麦音乐歌声合成算法”完成备案，AI 音频技术持续迭代。2024 年2月，公司《“给麦音乐歌声合成算法”备案信息已在《国家互联网信息办公室关于发布第四批深度合成服务算法备案信息的公告》中发布。该算法主要应用于音频合成场景，可根据用户录制的朗读或唱歌音频，提取用户的音色特征后与指定歌曲合成。公司已在多模态模型中的情感分析、语音、文字识别等领域实现应用突破，涉及图像、视频、语音、文本等融合内容，推出了包括AI 歌声进化1.0、给麦AI 实验室+AI 歌声进化2.0、AI 全民会说唱、AI 写歌等多个版本和专题内容。“给麦”App 已积累大量用户，截至2024H1，“给麦”在iOS 音乐类排行榜上取得最高第六的成绩。

盈利预测：公司前三季度上线的多款新游具备潜力，AI 音频技术持续升级。考虑到公司当前新游戏排期较晚及推广成本因素，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业收入11.56、14.57、17.05 亿元，同比增长-13.0%、26.0%、17.0%；实现归母净利润-0.04、1.41、1.66 亿元，同比增长-102.4%、3572.6%、18.1%，对应PE -1365、39、33x，维持“买入”评级。

风险提示： 产品表现不及预期；行业竞争加剧；政策监管风险。