投资要点

2024 年Q2 公司经营活动净现金流3.97 亿元：公司披露2024 年中报，2024 年H1 公司收入15.1 亿元，归母净利润1.2 亿元，经营活动净现金流7.3 亿元，单拆Q2，2024 年Q2，公司收入8.1 亿元，归母净利润4904万元，经营活动净现金流3.97 亿元，销售商品&劳务收款10.6 亿元。公司自去年底开始有部分费用前置，对利润有一定影响，现金流更体现实质经营。

公司非学历培训发展势头较好：2024 年H1 公司非学历培训确认收入14.88 亿元，收取学员培训费20 亿元，培训学员超过19 万人次，来自河南，山东和广东等省份的收入贡献最为突出。2024H1 非学历培训毛利率57.31%。

2024 年Q2 公司毛利率环比有所提升，销售费用有部分费用前置：2024年Q2，公司毛利率57.24%，销售净利率6.05%。Q2 公司销售费用2.65亿元，较Q1 增加了约8516 万元。

教育板块业务在全国网点数超过1000 家。公司自2023 年11 月开始经营非学历培训业务，通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，业务结构已经发生了明显变化，截止2024 年6 月末，公司覆盖全国 31个省级，300 多个地市和 600 多个县区，辐射超过 1000 家学习网点。

2024 年6 月末公司合同负债环比继续增加。截止到2024 年6 月末，公司合同负债7.6 亿元，截止3 月末的合同负债为5.45 亿元。拆开来看课程交付类合同负债3.82 亿元，考试通过相关合同负债3.64 亿元，在线课程合同负债余额为1011 万元，公司为满足市场需求，推出了部分“分段付费”的课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截止报告期末，待考试成绩出来后可补收培训费上限为4.93 亿元。

盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20 年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，公考培训发展势头好，我们维持公司2024-2026 年归母净利润4.97/6.19/7.7亿元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 为22/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，政策风险等。