事件：公司发布业绩预告，23 年预计实现收入2.0~2.9 亿元，同增87.2%~171.4%；预计实现扣除后收入（扣除接受关联方委托交付存量课程产生的收入）1.25~1.8 亿元，同增21.2%~74.5%；预计实现归母净亏损0.58~1.0 亿元，上年同期为盈利0.1 亿元；预计实现扣非后净亏损0.65~1.2亿元，上年同期为盈利0.08 亿元。

23Q4，预计实现收入1.6~2.5 亿元，同增290.0%~515.0%；预计实现归母净亏损0.5~1.0 亿元。

点评：

非学历教育业务开展按部就班，并带来收入贡献。公司23Q4 收入翻倍式增长主要因为23 年11 月开始，通过全资子公司华图教育科技逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。截至23 年12 月末，已在全国范围内设立300 余家分公司并均已开展培训业务，共计培训学员超过5 万人次。截至24 年1 月30 日，已设立346家分公司。

预收款超过2 亿。截止23 年12 月末，公司合同负债余额超2.0 亿元，公司预计未来将随着课程交付完成将逐步确认收入。

非学历教育业务前期投入带来亏损。23 年预计实现归母净亏损0.58~1.0 亿元，上年同期为盈利0.1 亿元。导致期内亏损主要因为：1）11~12 月并非各项招录公告发布的高峰期，也不是全年招收新学员的旺季；2）部分课程交付成本已经确认但收入仍需完成课程阶段或达成约定条件后确认；3）已经完整建设了人员队伍、师资队伍以及培训交付场地，其中场地成本、人员成本、教师成本、管理费用、房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强的刚性，因此短期收入无法覆盖成本和费用。

投资建议：顺利承接华图教育优质品牌，收入已在表内体现，前期投入带来短期亏损。招录培训为优质的非学历职业教育赛道，近年招录报考意愿强烈，竞争带来更高的参培意愿，赛道规模有望不断增长。且行业竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势，上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β和自身的α展现优异的业绩表现。

风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。