事件：通合科技发布2023年年报，公司2023年营业收入为10.09亿元，同比增长57.80%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长131.35%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长170.61%。

2024Q1营业收入为1.78亿元，同比增长50.17%，环比下降56.19%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降51.21%，环比下降78.71%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比增长60.72%，环比下降78.96%，主要由于薪酬、折旧、研发投入增加，政府补助减少等。

点评：

公司盈利能力显著提升，充电电源业务量利齐升：公司2023 年毛利率为33.15%，较上年增长2.33pcts，净利率为10.17%，较上年增长3.30pcts，盈利水平同比提升；其中，充换电站充电电源系统收入为6.51 亿元，同比增长109.60%，毛利率为27.73%，较上年增长12.06pcts，全球新能源汽车销量持续快速增长，充电桩需求旺盛，公司产品销量高增，规模效应及降本增效提升盈利水平；电力操作电源收入为1.77 亿元，同比增长20.36%，毛利率为38.69%，较上年下降14.17pcts；航空航天等行业收入1.24 亿元，同比-15.41%，毛利率52.29%，同比-0.57pcts。

降本增效，规模效应显现：公司23 年销售费用率6.08%，同比-1.95pcts；管理费用率6.49%，同比-1.41pcts；研发费用率8.75%，同比-0.42pcts。

高功率充电模块竞争力领先，适应高压快充趋势：公司现有产品以符合国网“六统一”标准的 20kW 高电压宽恒功率模块和 30kW、40kW 高电压宽恒功率模块为主；充电模块产品电压最高可达 1000V，可以满足800V 电压平台的要求；充电桩通过充电模块并联冗余配置，充电功率可从20kW到960kW，满足快充超充需求。

大力开拓海外市场：23 年公司境外营业收入为0.54 亿元，同比增长122.92%，面对快速增长的海外市场，公司加大对欧洲、美洲、东南亚等地区开拓力度，产品已取得 CE 认证、UL 认证，多款产品进入欧洲、北美市场。

盈利预测、估值与评级：维持公司2024-2025 年归母净利润预测1.65 /2.59亿元，新增26 年归母净利润预测3.53 亿元，对应24-26 年PE 分别为19/12/9倍。公司三大业务协同发展，受益于充电桩国内外需求旺盛，随着大功率充电模块产品升级以及出海加速，维持“买入”评级。

风险提示：充电桩需求不及预期、市场竞争加剧风险。