投资要点：

1.事件

公司发布2016 年第三季度报告，报告期内实现营业收入1.74亿元，同比增长180.3%；实现归属于上市公司股东的净利润3833万元，同比增长243.0%，接近业绩预告区间2836 至3836 万元中的上限。前三季度，公司共实现营业收入4.32 亿元，同比增长154.06%，归母净利润1.06 亿元，同比增长174.22%。

2.我们的分析与判断

（一）、电机控制器增长264%，四季度将迎小高峰公司前三季度4.32 亿元的收入中，新能源汽车电机控制器为3.41 亿元，占比接近80%，剩余0.91 亿元为中低压变频器和伺服驱动器。

今年，公司的电机控制器业务保持了极为强劲的增长，增速高达263.9%，前三个季度分别实现收入0.61 亿元、1.39 亿元、1.40亿元。从2015 年的情况来看，公司电机控制器业务前三季度共实现收入0.94 亿元，而第四季度单季即实现收入1.15 亿元，超过前三个季度之和。我们认为，随着新的国补标准和下一批推荐车型目录的落地，公司积攒的一汽解放等物流车客户的大额订单将迎来集中交付期，第四季度对于公司的电机控制器业务来说将是一个小高峰。全年来看，电机控制器业务收入超过5 亿元是大概率事件，乐观情况下或可达6 亿元。公司在新能源汽车电控领域的行业第二名地位（仅次于汇川）基本确立。

另外两项主营业务，中低压变频器和伺服驱动器，在行业整体需求较为低迷的情况下，也取得了较好的增长。中低压变频器实现收入约0.8 亿元，同比增长33.8%，伺服驱动器实现收入约0.1 亿元，同比基本持平。

（二）、除电控外，打包销售电机的比例逐渐增加公司前三季度毛利率分别为49.0%、45.1%和40.7%，与去年全年的43.5%相比，基本保持了稳定。第三季度的毛利率小幅下滑，主要是为了满足整车厂的需要，公司在电机控制器单一产品的基础上，增加了驱动电机的打包销售，拉低了整体毛利率水平。

（三）、国补拖欠并未恶化现金流，四季度的增值税退税将环比增加期间费用方面，公司第三季度的销售费用与第二季度基本持平，管理费用有小幅下降，从1388 万元下降到1126 万元，资产减值损失也有所减少，从528 万元减少至398 万元。

此外，公司本季度未产生营业外收入（主要是增值税的退税），2015 年公司共收到增值税退税约1300 万元，今年公司的营业收入翻番式增长，因此增值税退税也会有较大的增幅，而前三季度的营业外收入只有900 余万元，因此预计第四季度的营业外收入将会环比大幅增加。

从资产负债表的结构来看，由于去年第四季度以来的国补一直没有发放到整车厂，整车厂的资金压力很重，因此公司作为车企的上游供应商，回款的难度也有所增加。与中报相比，公司的应收票据和应收账款合计增长了超过1 亿元，但与此同时，公司对上游的压款也有所增加，应付票据、应付账款合计增加了约0.8 亿元，成功转移了大部分的压力。公司目前没有借款，在手现金仍在2 亿元以上，财务上的风险不大。为了应对11、12 月的行业小高峰，公司做了一定的备货，存货由年中的9000 余万元增长至1.3 亿余元。

（四）、跟随沃特玛创新联盟，入驻舒城县新能源汽车产业园公司公告，将出资500 万元，在安徽省六安市舒城县杭埠经济开发区成立子公司安徽蓝海华腾。沃特玛创新联盟在该地建设了占地共1500 亩的新能源汽车产业园，含公司在内的11家联盟成员将共同入驻。除舒城外，联盟已经在临汾、呼和浩特、十堰、唐山、菏泽等多个城市建设了类似的新能源汽车产业园。

公司是沃特玛创新联盟的发起成员及核心成员，联盟为公司的电控产品提供了一个比较广阔的市场，与联盟合作紧密的整车厂，如一汽解放、东风特汽、大运汽车、重汽成都王牌商用车、南京金龙等都已成为公司的客户。我们在9 月底发布的《稀缺的A 股纯正物流车标的》

跟踪报告中，已简述了联盟在物流车领域的一系列动作，及这些动作对公司物流车电控业务将要产生的巨大推动作用。

3.投资建议

公司的新能源汽车电机控制器收入占比近80%，其中物流车占比将超过一半，是极为纯正的新能源物流车标的。公司已与东风特汽、一汽解放、大运汽车、重汽成都王牌商用车等物流车车企结成了稳定的供货关系，物流车业务具备持续高增长的潜力。预计公司2016、2017年EPS 分别为1.58、2.29 元，维持推荐评级。

4.风险提示

行业政策落地时间过晚；应收账款持续增加，现金流周转出现困难。