投资要点：

公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收6.97 亿元（YoY-15%），实现归母净利润1.42 亿元（YoY-32%），扣非归母净利润1.26 亿元（YoY-36%）。23H1 公司综合毛利率为28.07%，同比下滑7.45pct，净利率20.41%，同比下滑5.04pct。23Q1 单季度公司实现营收3.47 亿元（YoY-22%，QoQ-1%），实现归母净利润0.72 亿元（YoY-42%，QoQ+2%），扣非归母净利润0.65 亿元（YoY-445%，QoQ+7%），业绩基本符合预期。

23Q1 公司综合毛利率26.88%，同环比分别变化-8.91pct、-2.38pct，净利率20.73%，同环比分别变化-7.36pct、0.63pct。费用方面，23Q2 受益人民币汇率波动带来汇兑收益，公司财务费用下滑至-0.15 亿元。

原材料顺酐价格回落至历史低位，公司顺酐酸酐衍生物价格承压，价差收窄导致业绩同比下滑。2023 年以来，公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，顺酐酸酐衍生物销量同比持续增长，报告期内实现销量4.14 万吨，同比增长23.40%，其中用于风电领域的产品销量占整体销量的10%以上，实现营收4.99 亿元，同比下降21.44%，毛利率27.87%，同比下滑10.06pct。顺酐酸酐衍生物销量增长、营收下滑的主要原因，是其主要原材料顺酐受其主要下游可降解塑料需求疲软，叠加酸酐上游原材料正丁烷价格下滑影响，价格持续回落，根据百川资讯数据，顺酐价格2023H1 稳定在6500-7500 元/吨的历史低位，导致公司顺酐酸酐衍生物产品价格随之下调，盈利空间不断收窄。我们认为顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强，尤其在电气绝缘、复合材料增速显著，公司顺酐酸酐衍生物规模大且品种全，同时福建古雷基地“顺酐酸酐衍生物项目”有序推进中，为公司业务增长奠定产能基础。

随着消费电子需求逐步回暖，公司功能中间材料有望加速放量。公司功能中间体材料主要产品是以芴类、咔唑类等为主的OLED 材料等，根据中报披露，2023H1 该业务实现营收1.12 亿，同比下滑2.32%，毛利率44.21%，同比增长6.97pct，业务增速不及预期。我们认为随着终端消费电子需求逐步回暖，面板行业复苏将带动公司功能中间体材料业加速成长。同时鉴于当前市场环境等因素，公司计划暂缓实施古雷基地“功能材料中间体项目”的建设，后续公司将根据市场情况以及自身实际状况决定是否继续实施该项目。

投资分析意见：顺酐酸酐衍生物盈利下滑，功能中间体需求不及预期，下调公司2023-2025年归母净利润预测为3.08、3.95、5.06 亿元（原值为3.82、5.05、6.47 亿元），对应PE分别17、13、10X, 目前公司股价已充反应，依旧看好公司顺酐酸酐衍生物、功能中间体持续上量，根据Wind 一致预期，可比公司瑞联新材2023 年PE 为18X，维持公司“增持”评级。

风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动。