报告摘要：

自力更生打造内生顺利转型，从身份识别向行业深耕挺进

神思电子是身份认证领域传统领先企业，身份识别产品支撑公安、金融、社保、医疗、通信等众多行业的“人证合一”需求。未来公司业务受行业实名制和信息化建设趋势带动仍有较大空间。短期内因行业放开，竞争格局加剧，给传统业务带来挑战。公司自2016 年开始积极实施内部战略转型，向行业深耕领域延伸。面向银行和医疗客户的移动展业、银医自助发展迅猛，机器视觉和便捷支付也快速增长。2016 年上述业务分别实现营收同比增长1169%、401%、306%和18%，占比达到整体营收的31.4%。我们认为，公司积极面对行业变化，借助内生力量实施行业深耕战略转型，进展顺利，为长期发展确定了新的增长点。

强强联手打造人工智能技术，发掘行业资源加速应用落地

公司2016 年和IBM Watson 签署合作协议，双方围绕IBM 认知计算平台展开合作，一期产品将切入银行和医疗渠道客户，提供智能客服和智能导诊等服务。同时，公司已和依图科技合资设立控股子公司，产品陆续落地。我们认为，公司在人脸识别等领域有长期积累，牵手知名合作伙伴扩大人工智能领域布局，并借助渠道优势促进产品落地，有助于占据市场领先地位。

外延拓展增强信息安全环节，关注业务亦重视人才团队

公司拟作价1.9 亿元收购因诺微66.20%股权，后者在公安、安全、铁路等行业提供无线通信特种设备。因诺微承诺2017~2019 年实现扣非归母净利润不低于2,050万元、2,565 万元和3,165 万元。此次收购在业务方面能够增强公司信息安全业务，在团队建设方面能够引入实力型技术人才。我们认为，公司注重内生发展的同时开始尝试并购，有望探索适合的外延发展路径，未来实现跳跃式增长。

投资建议

假设因诺微2017 年并表并完成增发，预计公司2017~2019 年摊薄后备考EPS 分别为0.44 元、0.75 元和1.17 元，当前股价对应的PE 分别为48X、28X 和18X。参考可比上市公司估值水平，考虑到公司技术、资源及执行力水平较好，人工智能与信息安全领域前景广阔，因此给予公司2017 年55~60 倍PE，未来12 个月合理估值24.2~26.4 元，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示

身份识别领域竞争加剧；人工智能合作推进不及预期；外延收购进度不及预期。