投资要点：

事件：嘉能可决定从今年年底开始暂停全球最大铜钴矿Mutanda 生产。该矿山2017、2018 和2019 年钴产量分别为2.39、2.73、1.34万吨。该矿山将继续生产到年底，预期今年全年钴产量2.5 万吨，此后进行保养和维护。此外，KCC 下调生产指引，2019 年钴生产指引为1.4 万吨，原计划为2.6 万吨，降幅46.15%，2020-2021 年产量指引为2.7 万吨和3.1 万吨，均较原计划有所下调。钴矿山的减产、停产主要源于持续下行的钴价。2019 年H1 金属公报钴价格下降50%，氢氧化物支付能力显著下降，2019 年H1 计提了约3.5 亿美元存货跌价损失。

2020 年供需边际改善。在嘉能可发表停产、减产公告前，2020 年钴供给过剩约30000 吨。嘉能可Mutanda2020 年停产，KCC 下调生产计划后，3 万吨过剩产量被消化掉，并且由于5G 换机潮及新能源汽车增长带来了需求提升。预期2020 年全球钴供给为15.51 万吨，需求量涨至15.6 万吨，需求供需将在2020 年平衡，甚至出现小幅供给短缺。

短期内钴价上涨，龙头业绩弹性凸显。7 月末，国内钴价开始反弹，由22.3 万元/吨涨至25.5 万元/吨，涨幅14.35%，我们认为受市场情绪影响，短期内钴价将持续攀升，有望超过30 万元/吨，尚有20%上涨空间，价格上涨将利好国内钴矿企业，扩大盈利空间。以钴行业龙头华友钴业为代表，价格上涨使得钴板块营收及利润大幅提升，假设全年产量26000 吨，若全年均价能够达到25 万元/吨，公司全年净利润将由8.62 亿元增至10.94 亿元，增加2.32 亿元。若钴价年化价格突破30 万元/吨，公司年化净利润将达到13.78 亿元。

投资建议：短期内价格上涨主要受市场情绪影响。2020 年开始，供需关系改善成为价格上涨的核心动力，价格将进入上行通道。因此，我们建议关注华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业及合纵科技。

风险提示：钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；境外经营风险；上游钴铜矿产资源开发风险；产能不及预期；汇兑税率风险；政策性风险；税收风险 。