投资要点

新能车产业链三季报总结：2018Q1-Q3，新能源汽车板块相关标的整体实现营业收入2318 亿元，同比增长23.1%，实现净利润216 亿元，同比增长13.1%。2018Q3实现营业收入866 亿元，同比增长10.1%，实现净利润75 亿元，同比增长6.5%。第三季度是新能源车产销旺季，受补贴退坡影响，行业整体营收和净利润同比增速均有放缓，受锂钴价格下滑影响，上游Q3 利润环比下滑，中游（正负极+隔膜+电解液）和电芯利润环比增长，我们认为产业链利润正在阶段性向中下游转移。

我们选取了32 家新能源汽车相关标的，统计了收入、利润、毛利、现金流变化情况。新能源车上游（锂钴矿资源）2018Q1-Q3 实现营收409 亿元（+28.8%），归母利润105 亿元（+59.8%），行业平均毛利率43%（-3pct），经营活动现金净流入115 亿元（+74%），投资活动现金净流出109 亿元（-28%）。新能源车中游（正负极+隔膜+电解液）2018Q1-Q3 实现营收542 亿元（+23.2%），归母利润52 亿元（+23.4%），行业平均毛利率21%（-2pct），经营活动现金净流出-7 亿元（-44%），投资活动现金净流出85 亿元（+20%）。新能源车动力电池2018Q1-Q3 实现营收393 亿元（+26.9%），归母利润35 亿元（-23%），行业平均毛利率25%（-3pct），经营活动现金净流入45 亿元（-244%），投资活动现金净流出190 亿元（+86%）。新能源车电机2018Q1-Q3 实现营收84 亿元（+10.5%），归母利润2.6 亿元（-15%），行业平均毛利率18%（-2pct），经营活动现金净流入5 亿元（+400%），投资活动现金净流出5 亿元（-58%）。以比亚迪为代表的整车，2018Q1-Q3 实现营收890亿元（+20.4%），归母利润21 亿元（-38%），毛利率16%（-4pct），经营活动现金净流入67 亿元（855%），投资活动现金净流出88 亿元（-21%）。

风电光伏板块业绩平稳增长：我们选取了21 家风电相关公司及35 家光伏相关公司进行统计。2018Q1-Q3 风电、光伏板块营业收入分别1477 亿元（+4%）和647亿元（+3%）， 归母净利润分别为114 亿元（+11%）和60 亿元（+7%）。行业前三季度利润增速明显低于上半年的利润增速，说明行业在第三季受宏观政策和新光伏补贴政策影响较大，盈利能力在下滑。

投资建议：【新能源汽车】锂钴原材料价格下滑后，产业链利润阶段性向中下游转移，中游技术性龙头公司业绩有望继续超预期。重点推荐：恩捷股份、当升科技、宁德时代，建议关注：天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业、藏格控股、合纵科技。【新能源发电】风电、光伏板块业绩均实现了稳步增长，但前三季度利润增速明显低于上半年的利润增速，说明行业在第三季受宏观政策和新光伏补贴政策影响较大，盈利能力在下滑。建议关注：金风科技、隆基股份、晶盛机电。

风险提示：新能源产销量不及预期、双积分政策不及预期、产业链产品价格超预期下降、风电光伏装机量不及预期