核心观点：

湖南雅城的快速发展带来了公司2017年的高增长与2018Q1的扭亏湖南雅城2017年实现净利润9100万元，超出业绩承诺的5152万元，雅城于去年8月开始并表，2017年并表利润4390万元。在雅城和鹏创并表的推动下，公司2017年实现营业收入21.1亿元，同比增长67.15%，归属母公司股东净利润为1.3亿元，同比增长49.5%。2018年一季度公司实现营业收入3.65亿元，同比增长110%，实现归属母公司股东净利润为502万元，同比扭亏，经营业绩符合预期。

雅城正在扩张磷酸铁等前驱体产能，有望带来公司中短期业绩的成长湖南雅城主营磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴等锂电池正极前驱体，主要用于下游3C消费电池和动力电池。雅城目前正在建设2万吨电池用磷酸铁项目，并通过技改等方式挖潜已有的四氧化三钴与氢氧化亚钴的产能。

未来随着动力电池行业需求增长与公司磷酸铁产能的逐步投产，雅城有望迎来快速发展期，而这也是公司今年业绩继续增长的主要来源。

参股天津茂联，战略性布局赞比亚钴矿资源公司此前已通过参股的新能源基金宁波源纵收购了天津茂联50.5%的股份，目前茂联正在进行增资，公司近期公告拟对茂联增资2.93亿元，如未来增资完成，公司将直接持有茂联14.6%的股份。天津茂联主营阴极铜、精制氯化钴及电解镍产品，同时在赞比亚拥有约1500万吨矿石量的渣堆钴铜矿，目前茂联正在当地建设冶炼厂。如未来钴铜渣堆开发顺利，有望加强公司对上游钴资源的掌控，提升公司三元前驱体的盈利能力，天津茂联2018~2020年承诺业绩为不低于0.6亿元、3.2亿元和3.4亿元。

投资建议：维持“买入”评级

2018年雅城全年并表，随着前驱体产能扩张，公司2018年业绩仍有望继续增长，不过考虑近期补贴退坡带来的磷酸铁价格下跌，我们略下调公司2018年业绩至2.85亿元（此前预测为3.03亿元），而考虑天津茂联钴铜渣堆的开发，上调公司2019年业绩至3.76亿元（此前预测为3.5亿元，未考虑茂联贡献）。我们预测公司2018~20120年EPS为0.88元、1.16元和1.22元，按最新收盘价计算对应PE为32倍、25倍和23倍。

风险提示

配网业务低于预期；前驱体销量不及预期；天津茂联开发低于预期。