投资要点

公司发布2017 年半年度报告，上半年实现营业收入6.31 亿元，同比增长30.95%，实现归母净利润3356.77 万元，同比增长11.66%，实现扣非归母净利润3052.01 万元，同比增长3.54%，业绩增长稳健，符合市场预期。

配电一次设备龙头，内生成长稳健。公司主营配电一次设备，上半年电力设备销售额同比增长30.71%至6.3 亿元，公司在近5 年国网招标中均保持前三的市场份额。我们认为国内电网投资增速整体下降，配网投资或迎增长，公司配网一次设备市占率领先，且积极布局园区增量配网业务，向能源服务商转型，未来内生增长稳健。

原材料价格上涨致毛利率下滑4.68 pct。公司上半年综合毛利率25.33%，同比下降4.68 pct，其中变压器、环网柜毛利率13.34%、30.91%，同比下降9.69%、7.26%。产品毛利率下滑系部分原材料价格上升所致，且由于配网一次设备行业竞争加剧，公司配网产品毛利率长期处于下行趋势。

受益钴涨价，湖南雅城业绩超预期。收购标的湖南雅城主营锂电池正极材料前驱体，主要产品包括四氧化三钴、氢氧化亚钴、磷酸铁。自2016 年下半年开始，受益于钴价上涨、订单激增，产品毛利率大涨，带动湖南雅城2017 年业绩有望达到1.5 亿，大幅度超过17 年5000 万的业绩承诺。

盈利预测：我们预计，公司2017-19 年净利润分别为2.48，3.71，4.98 亿元，增发摊薄后EPS 分别为0.76，1.13，1.52 元，公司动态PE 分别为26.4，17.6 和13.2 倍，维持增持评级。

风险提示：1.增发进度低预期风险 2.配电网投资低于预期风险