一、事件概述

公司发布2017 年半年报，上半年营业收入6.31 亿元，同比增加30.95%；归属于上市公司股东净利润0.34 亿元，同比增加11.66%。

二、分析与判断

农村电网设备需求推动业绩增长， 原材料上涨致毛利率下降

在新一轮农村电网改造升级工程的指引下，2017 年国家电网、南方电网的投资较2016 年同期有所增长，其中农村电网设备增长高于其他电网设备。报告期，公司柱上开关、箱变及其他开关产品收入大幅增长，共同推动公司营收增长30.95%。预计未来5 年，变压器、柱上开关、低压配电柜等产品将是公司业务保持增长的一个主要动力来源。报告期，原材料上涨导致公司毛利率同比下降4.67 个百分点，预计下半年毛利率或将保持平稳。

雅城资产过户完成，或受益于锂电上游原料价格上涨及产能提高

近期，湖南雅城资产已完成过户，公司正式进军锂电池正极材料前驱体领域。湖南雅城的主要产品为四氧化三钴、氢氧化亚钴和磷酸铁，是三星SDI 和泰丰先行的供应商。由于上半年锂电上游原料价格大幅上涨，公司主要产品四氧化三钴的价格从年初的每吨20 万元上涨到最高每吨40 万元，雅城实际业绩有望大幅超过业绩承诺。未来公司有望通过提高产能的方式推动公司业绩增长，钴系列产品产能有望增加30%；明年年初铁系列产品产能有望达到1.5 万吨。

扩大电网及用户市场份额，探索分布式及售电业务

未来，公司将进一步加大对电网市场和用户市场的开拓力度，积极尝试通过并购整合，扩大市场份额。近期，公司成功中标山东两个分布式光伏EPC 项目，进入分布式能源建设领域。公司抓住国家有序放开配电网业务的历史性机遇，参与设立产业投资基金，借助基金参与了广东中山翠亨新区、贵州万峰电力等项目，探索配售电业务，后续将参与更多工业园区、开发区的配售电改革，有望成为电力系统业务的综合运营商。

三、盈利预测与投资建议

预计公司17-19 年EPS 分别为0.56、0.75 和0.91 元，对应PE 分别为36X、27X和22X，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

配网投资不达预期；锂电正极材料前驱体市场需求不达预期。