GB200/GB300 PCB 方案对比：GB300 单GPU PCB 价值量有望提升。根据SemiAnalysis，GB200 中Nvidia提供整个 Bianca 板，即包括 Blackwell GPU、Grace CPU、512GB 的LPDDR5X、所有集成在一个PCB 上的 VRM 内容，以及交换机托盘和铜背板，GB300 中Nvidia 将只在“SXM Puck”模块上提供 B300，而不是提供整个 Bianca 板，但仍完全提供交换机托盘和铜背板等组件。从PCB 用量面积来看，GB300 相比GB200新增了与SXM Puck 相关的PCB 等面积。从PCB 价值量来看，GB300 NVL72 相较GB200 NVL72 PCB 价值量有望提升，单GPU PCB 价值量增长。根据我们测算，HGX H/B 系列单GPU 的PCB 价值量为175~204 美金，GB200 NVL72 单GPU 的PCB 价值量为317~376 美金，GB300 NVL72 单GPU 的PCB 价值量为382~501美金。相比HGX 系列，GB300 NVL72 中单GPU 的PCB 价值量增加88%~186%；相比GB200 NVL72，在Switch 板方案相同前提下，GB300 NVL72 中单GPU 的PCB 价值量增加17%~39%。我们判断，随着AI 服务器对于传输速率、集成性和散热性能等需求的提升，PCB 整体规格及HDI 渗透率有望持续提升，进一步缩小PCB 上布线空间和元件间距，提升高频高速及抗损耗性能。

NV AI 服务器PCB 供需格局：市场规模持续增长，产业链量价齐升。根据我们测算，NV AI 服务器PCB 市场规模预计将从2023 年的3.3 亿美元增长至2025 年的17.2 亿美元，2025 年同比增速为117%。其中，2025 年GB200/GB300 PCB 市场规模为14.3 亿美元，占NV AI PCB 市场规模的83%。国内厂商积极布局AI PCB，胜宏科技与沪电股份为领军企业。根据胜宏科技投资者交流公告，HDI 方面，公司高阶HDI 获大客户高度认可，多款AI HDI 产品大批量量产，积极布局下一代高速通信设备和AI 服务器产品研发；HLC 方面，公司具备70层高精密线路板研发制造能力，在交换机、AI 服务器、高端通信领域与多家全球客户深度合作，与核心大客户有多款在研或量产产品。根据沪电股份24 年中报，公司800G 交换机已批量出货，同时支持102.4T 交换容量1.6T 交换机产品已完成预研，OAM/UBB2.0 产品已批量出货，GPU 类产品已通过6 阶HDI 认证，准备量产。

投资建议。AI 服务器PCB 面积、层数、材料性能持续提升，推动PCB 单机价值量增长。相比GB200，GB300中单GPU PCB 面积及价值量有望提升。AI PCB 市场规模持续增长，国内厂商积极布局AI 服务器PCB，产业链量价齐升、蓬勃发展。从“AI 的iPhone 时刻”到“AI 的裂变时刻”再到“AI 的进击时刻”，建议关注产业链核心受益标的：胜宏科技、沪电股份等。

风险提示。AI 产业发展不及预期，AI 服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。