胜宏科技发布2024 三季报：2024 年前三季度公司实现营收76.98 亿元，同比+34.02%；实现归母净利润7.65 亿元，同比+30.54%；实现扣非归母净利润7.78 亿元，同比+33.2%。2024 年前三季度公司实现毛利率21.55%，同比-0.49pcts；实现净利率9.93%，同比-0.27pcts。

季度营收及利润续创历史新高！分季度来看，公司24Q3 实现营收28.42 亿元，同比+37.07%，环比+15.36%，营收已实现自23Q1 以来连续6 个季度的环比增长；实现归母净利润3.06 亿元，同比+26.70%，环比+22.52%；实现扣非归母净利润3.16 亿元，同比+36.54%，环比+23.98%。24Q3 公司实现毛利率23.17%，同比-0.77pcts，环比+1.48pcts。24Q3 公司实现净利率10.75%，同比-0.88pcts，环比+0.63pcts。

费用端来看，公司24Q3 销售费用和管理费用环比相对平稳，分别为0.49 亿元和0.85 亿元，环比Q2 变动分别为+0.07 亿元和-0.16 亿元；研发费用和财务费用环比有所增长，分别为1.32 亿元和0.53 亿元，环比Q2 变动分别为+0.25 亿元和+0.48 亿元，合计为0.73 亿元。全年研发费用变动主因公司持续加大研发投入，全年财务费用变动主因23 年11 月收购企业今年并表及美元汇率波动影响汇兑损益。

业绩点评：24 年前三季度公司业绩呈现逐季度环比增长趋势，其中Q3 在行业拉货动能阶段性减弱背景下，公司业绩仍实现进一步环比显著增长，展现十足经营韧性。我们预计24Q4 起伴随大客户服务器新品开始批量出货，公司有望同步迎来AI HDI 新品大批量订单，推动业绩步入加速成长区间，营收及毛利率有望持续显著提升！

AI 领域全面突破，长期成长动能充足。24 年以来公司在AI 领域全面突破，多款AI 服务器核心料号陆续通过大客户验证并实现大批量量产。同时公司加强AI 相关产品布局研发，产品线持续拓宽，在交换机、AI 服务器、高端通信领域与多家全球顶级客户深度合作。伴随客户合作深化及公司海外产能释放，公司AI 业务有望多维拓展，全面开花，长期成长动能充足。

盈利预测及投资建议：AI 芯片高速高密度互联需求催生高阶HDI 产业趋势，胜宏科技核心受益于AI HDI 升级浪潮。我们看好大客户AI 服务器新品将为公司带来显著的业绩弹性，同时大客户示范效应也将助力公司在北美其他头部客户实现有效拓展。公司在研发、产能及客户端三线均有亮眼进展，并前瞻卡位布局海外产能，推动核心产品快速导入，未来几年业务布局将陆续进入收获期。预计24/25/26 年公司分别实现归母净利润12.2/25.1/32.6亿元，其中考虑25 年大客户合作全面深化以及公司泰国厂产能快速释放，我们上调25 年归母净利润至25.1 亿元，24/25/26 年对应PE 估值分别为32.3/15.8/12.2x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。