24Q2 业绩持续创新高，业务经营持续向好。胜宏科技发布2024 半年报，24H1 公司实现营收48.55 亿元，同比+32.3%；实现归母净利润4.59 亿元，同比+33.2%；实现毛利率20.6%，实现净利率9.45%。24Q2 公司实现营收24.64 亿元，yoy+28.8%，qoq+3.0%，Q2 单季度营收创新高；24Q2 实现归母净利润2.49 亿元，yoy+13.6%，qoq+19.0%；24Q2 单季度实现扣非归母净利润2.55 亿元，创单季度新高。24Q2 公司实现毛利率21.7%，qoq+2.2pcts；实现净利率10.12%，qoq+1.36pcts。

强化AI 产品研发生产布局。24H1 公司累计研发投入1.98 亿元，开展了针对AI 算力、AI 服务器产品、下一代传输PCIe 6.0 协议与芯片Oak stream平台技术研发；800G/1.6T 光传输在光模块与交换机上单通道112G & 224G的传输技术研发；下一代6G 通讯技术研发；L3/L4 等级自动驾驶技术研发等多个高端领域研发与攻关项目，并顺利落地到产品应用。在工艺能力提升与优化方面，公司开展了针对AI 服务器、AI 算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，为下一代AI 相关产品研发生产打下坚实基础。

HDI 产业趋势加速，AI 时代应用多点开花。以GB200 服务器为代表的AI 系统整机集成度不断提升，同时芯片算力性能、带宽传输速率、功耗散热等各个维度要求均有成倍提升。而性能和集成度提升对应引脚数增加、布线密度提升、信号传输损耗及一致性要求的提升、以及传输速率和散热能力的提升正是HDI 线路板的优势所在。除了AI 服务器之外，在高端数据中心交换机、AIPC、自动驾驶等领域HDI 也开始加速渗透，产业趋势加速演进！

算力芯片技术迭代产生HDI 颠覆性创新需求，胜宏科技抢占HDI 制高点，把握机遇快速导入。不同于过去传统消费类HDI 追求轻薄短小，AI 算力芯片技术迭代性能持续升级，带动HDI 颠覆性创新需求，高阶HDI 在板厚、布线密度，线路层数及阶数等诸多参数指标要求上均远高于消费类产品，实际生产过程中产能消耗大且良率更低，全球范围内仅极少数厂商具备有效产能。胜宏科技具备28 层八阶HDI 线路板的研发制造能力，并已加速布局下一代应用于各系列AI 服务器的高阶HDI 产品的研发认证，同时公司收购APCB 泰国工厂布局海外产能，加速高阶HDI 产能导入及释放，快速满足客户需求。此外公司也将通过与算力头部客户合作的示范效应，以及海外产能布局，持续推进其他客户合作，AI 业务有望全面开花。

盈利预测及投资建议：胜宏科技核心受益于AI HDI 产业趋势升级。我们持续看好大客户AI 服务器新品有望为公司带来显著的业绩弹性，同时大客户示范效应也将助力公司在北美其他头部客户实现有效拓展，可以看到公司在研发、产能及客户端三线均有亮眼进展，同时前瞻卡位布局海外产能，推动核心产品快速导入，未来几年业务布局将陆续进入收获期，营收与利润率有望快速增长。据此我们预计2024/2025/2026 年公司实现归母净利润为12.2/22.9/32.6 亿元，对应增速分别为81.2%/88.0%/42.5%，对应PE 估值为24.5/13.1/9.2x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。