需求：云厂商投入不减，推理需求有望上升云厂商：海外头部云厂商均预计2024 年资本开支将增加。海外头部云厂商2023Q4 整体资本开支合计430 亿元，同比增长8.9%，环比增长16.3%；同时，四家厂商均预计2024 年资本开支将增加，持续保持对高端AI 服务器的需求。

我们认为：AI 服务器价值高/算力强，或挤压通用服务器空间。AI 服务器需求强劲增长，近期DELL 上调业绩预期，且大幅上修2027 年AI 服务器市场空间至1520 亿美元。

我们认为：伴随模型完善成熟，算力需求开始从训练转向推理。随着训练模型的完善与成熟，模型和应用产品逐步进入投产模式，处理推理工作负载的人工智能服务器占比将随之攀升。

供给：AI 芯片出货火热，液冷市场蓬勃发展

在2023 四季度，英伟达的数据中心营收达到创纪录的184 亿美元，同比增长409%；在算力需求急剧增长的同时，英伟达也近乎垄断了高端AI 算力芯片市场。

我们认为：老牌巨头竞争+客户自研开发，AI 芯片竞争将加剧。国外科技公司马不停蹄地推出AI 芯片，比如AMD、英特尔、谷歌等厂商。国内厂商处于追赶状态，海思、昆仑芯、寒武纪、燧原、壁仞、沐曦、景嘉微、海光信息等厂商进展较快。

我们认为：AI 服务器散热需求强烈，行业将逐步采用液冷。数据中心采用传统风冷效率低，针对高功率密度散热场景，液冷技术更加适用和高效。

模型：多模态加速迭代，商业应用逐步落地

3 月4 日，人工智能公司Anthropic 推出了Claude 3 系列AI 模型和新型聊天机器人，比肩ChatGPT4。其中Claude 3 Opus 多项指标超越GPT-4、谷歌Gemini 等模型。

我们认为：步入规模落地应用阶段，行业实践步伐加快。在技术实力、资金、人才基础等方面具有优势的国内外科技企业正推动大模型的发展，我国通用类、垂直类大模型表现出良好效能。

终端：涌现如雨后春笋，AI 设备元年开启

我们认为，当前存量智能终端设备中有较多来自5G 和前几年的换机，至2024 年已经来到下一轮换机的时刻，AI 在C 端的场景落地将有望成为最好的刺激。

建议关注：综合海外巨头在财报以及产业进展的表现，当前AI 产业正高速发展，行业核心环节公司的资本支出、业绩贡献均已有体现。考虑到国内厂商在AI 算力产业链多个环节同样深度参与，我们认为在未来几年的成长方面具有更高的确定性，考虑经过前期的一波深度回调后，优质公司进入估值洼地，国内算力投资当前时点具备较高的性价比，重点推荐工业富联、沪电股份、胜宏科技等。此外，也可关注端侧推理芯片、服务器液冷散热等方向。

风险提示

1、AI 行业发展不及预期；2、AI 服务器出货不及预期；3、PCB 下游需求增长不及预期；4、数据中心液冷落地进度不及预期。