香农芯创发布2024 年三季度报告。公司24Q1-Q3 实现营收165.1 亿元，yoy+116.26%，归母净利润3.64 亿元，yoy +68.06%，扣非归母净利润4.21 亿元，yoy +213.08%，毛利率5.19%，yoy+0.6pct，净利率2.13%，yoy-0.7pct。

单季度来看， 24Q3 实现营收87.04 亿元，yoy +163.6%，qoq+58.15%，实现归母净利2.08 亿元，yoy +416.9%，qoq +46.21%，扣非净利2.02 亿元，yoy +216.27%，qoq +22.61%，毛利率4.53%，yoy-0.2pcts，qoq-1.7pcts，净利率2.34%，yoy+1.2pcts，qoq-0.2pct。公司业绩增长受益于行业复苏，存储芯片价格上涨以及下游客户对存储芯片需求增长，24Q1-Q3 净利率同比略有下降主要系公允价值变动影响。

海普存储企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 进展顺利，积极推动国产替代。

香农芯创联合深圳大普微等公司共同成立海普存储，其中香农芯创持股35%。目前海普存储已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发试产，用于云计算存储等领域，已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。海普存储模组2024-2026 年股权激励的收入目标分别为2、4、8 亿元。我们认为，海普存储自研进展顺利，叠加公司分销主业优势，未来有望进一步推动企业级存储的国产替代代理原厂优势显著，算力+存力两翼齐飞。公司2023 年半导体分销业务占总收入95%以上，主要分销产品是SK 海力士的企业级存储产品和联发科（MTK）主控芯片，其中，SK 海力士占比约60%，MTK 占比约35%。24 年5月，联合创泰收到AMD 经销商确认函，公司目前已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于多个领域，覆盖诸多下游头部客户。我们认为公司在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度覆盖，有望在高速发展的AI 及高性能计算领域为客户提供关键算力+存力解决方案。

盈利预测及投资建议：我们预计香农芯创2024-2026 年分别实现营收230.1/288.4/340.2 亿元，同比+104.2%/+25.4%/+18.0%，实现归母净利润6.0/8.5/10.9 亿元，同比+59.9%/+40.7%/+28.5%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：存储器等IC 产品价格波动导致毛利率波动的风险、供应商依赖风险、国际贸易纷争风险。