香农芯创发布2024 年半年度报告。公司2024H1 实现营收78.1 亿元，同比+80.2%，归母净利润1.56 亿元，同比-11.4%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比+210.2%，公司归母净利润下滑主要系非经常性损益-0.6 亿元，同比减少约1.7 亿元，24H1 证券市场波动较大，公司及子公司持有的股权公允价值减少。从单季度来看，公司24Q2 实现营收55.0 亿元，同比+99.1%，环比+139.0%，实现归母净利润1.42 亿元，同比+56.1%，环比+908.9%，扣非归母净利润1.65 亿元，同比+216.2%，环比+202.0%。公司业绩增长主要受益于行业复苏，存储芯片价格上涨以及下游客户对存储芯片需求增长。

存储价格持续上涨，出货结构上行带动利润优化。公司24H1 毛利率5.9%，同比+1.4pcts，24Q2 毛利率为6.2%，同比+2.6pcts，环比+0.9pcts。从价格端来看，存储价格整体上行，24Q2 SK DRAM ASP 环比+15%-17%，NAND ASP环比+17%-20%，TrendForce 预估三季度Conventional DRAM 合约价涨幅将高于先前预期。从结构来看，香农芯创营收中2023 年DDR4 占比更大，预计2024 年DDR5 占比会有较大幅度的增长，公司将受益于DDR5 渗透率的提升。存储价格上涨+高端产品占比提高带动公司利润优化。

海普存储企业级 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 进展顺利，积极推动国产替代。

香农芯创联合深圳大普微等公司共同成立海普存储，其中香农芯创持股35%。目前海普存储已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。2023 年海普存储已实现销售收入，存储模组2024-2026 年股权激励的收入目标分别为2、4、8 亿元。我们认为，海普存储自研进展顺利，叠加公司分销主业优势，未来有望进一步推动企业级存储的国产替代。

代理原厂线优势显著，算力+存力两翼齐飞。2023 年公司半导体分销业务占总收入95%以上，主要分销产品是SK 海力士的企业级存储产品和联发科（MTK）主控芯片，其中，SK 海力士占比约60%，MTK 占比约35%。24 年5月，联合创泰收到AMD 经销商确认函，公司目前已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于多个领域。我们认为公司在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度覆盖，有望在高速发展的AI 及高性能计算领域为客户提供关键算力+存力解决方案。

香农芯创披露《关于调整预计2024 年度日常性关联交易的公告》。调整后，公司预计在2024 年度与关联方无锡欣珩、无锡欣旸及无锡欣联交易不超过15.5 亿美元（含税），前值为6.2 亿美元，其中关联方无锡欣联为此次调整后新增交易对手方。从股权结构看，无锡市高发投资发展集团持有无锡欣珩、无锡欣旸、无锡欣联40%的股权，无锡高发投系香农芯创持股5%以上股东无锡高新区新动能产业发展基金的控股股东。此次关联交易金额的上调也体现出了公司对相关业务未来发展的信心。

盈利预测及投资建议：我们预计香农芯创2024-2026 年分别实现营收186/238.9/287.2 亿元，同比+64.99%/+28.51%/+20.21%，分别实现归母净利润 6.5/9.1/11.4 亿元，同比+72.53%/+40.00%/+25.23%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：存储器等IC 产品价格波动导致毛利率波动的风险、供应商依赖风险、国际贸易纷争风险。