Q1 营收同增47%，存货增加，公允价值变动影响Q1 表观利润。

1）2023：收入113 亿元，同比-18%，归母净利润3.8 亿元，同比+20%，扣非3.0 亿元，同比+19%。毛利率6%，yoy+1pcts，净利率3%，yoy+1pcts。23 年非经常性损益0.73亿元，其中主要是所得税影响额-0.2 亿元，持有微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动收益0.95 亿元。

2）23Q4：收入36.3 亿元，同比+21%，环比+10%，归母净利润1.6 亿元，同比+2%，环比+303%，扣非1.7 亿元，同比+72%，环比+166%，毛利率8%，同比持平，环比+4pcts，净利率4%，yoy-1pcts，环比+3pcts。

3）24Q1：收入23.0 亿元，同比+47%，环比-37%，归母净利润0.1 亿元，同比-83%，环比-91%，扣非0.5 亿元，同比+193%，环比-68%，毛利率5%，同比-1pcts，环比-3pcts，净利率0.5%，同比-5pcts，环比-4pcts。非经常性损失-0.4 亿元，其中主要是持有的微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动损失-0.54 亿元。23Q4 末存货14.4 亿元，24Q1 末存货16.8 亿元，存货环比增加。

Q1 通常为淡季，公司持续受益存储周期复苏等，营收同比增长47%，但因季节性因素环比有所下降，因持有微导纳米、甬矽电子股权，公允价值损失影响表观净利润。

持续优化股东结构。2024 年1 月，控股股东基石投资分别转让5%/5%/5.2%股权给新联普、方海波和新动能基金，转让前基石持股35.88%、转让后持股20.68%。香农联席董事长、联合创泰创始人黄总持股60%新联普，无锡市新吴区人民政府100%控股新动能基金，无锡海力士位于无锡市新吴区。

电子元器件分销：海力士云服务器存储大陆本土最大代理商，卡位精准。联合创泰是全球第二十二、大陆第四的电子元器件分销商，已与SK 海力士、MTK 联发科等龙头原厂建立了长期、稳定的业务合作关系，22Q1 从海力士和联发科的采购占比达到80%、18%，已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共6 家代理商，公司是其云服务存储产品的的最大代理商，代理产品有DDR5、HBM 等高端存储器，直接受益AI 服务器的相关需求，同时主流存储周期性最强，公司享受行业复苏带来的大弹性。

存储模组：携手行业大咖进军企业级SSD 等模组产品，打开成长空间。2023 年公司联合大普微等合资设立海普存储布局企业级SSD，其中香农持股35%、大普微持股20%，君海投资持股15%（海力士持股36.53%），大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级SSD 供应商，公司基于国产主控芯片，首先从信创类客户切入，根据海普存储官网，今年4 月企业级NVMe SSD 通过中国电信测试，3 月DDR4 RDIMM 通过申威3231 处理器环境适配测试。大陆企业级SSD 市场长期被海外垄断，2026 年达669 亿元规模，国内需求旺盛，公司携手行业重咖填补大陆空白。

投资建议：香农芯创是大陆第四大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5 等高端存储器，短期有望直接受益服务器相关需求和存储复苏；新业务企业级SSD 等布局已1 年多、24 年有望创收，打开长期成长空间。预计公司24/25/26 归母净利润4.5/5.1/5.7 亿元，对应PE 估值35/30/27 倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险