香农芯创发布2023 年年报及一季报。公司2023 年实现营收112.7 亿元，yoy -18.2%，归母净利润3.78 亿元，yoy+20.4%，扣非归母净利润3.05 亿元，yoy+19.05%，全年综合毛利率5.80%，同比+1.38%，归母净利率3.35%，同比+1.07%。公司2023Q4 单季度实现营收36.3 亿元，yoy+20.9%，qoq+10.0%，归母净利润1.6 亿元，yoy+1.6%，qoq+299.9%，扣非归母净利润1.7 亿元，yoy+72.3%，qoq+166.8%。单季度综合毛利率8.3%，yoy+0.1%，qoq+3.6%，归母净利率4.4%，yoy-0.8%，qoq+3.2%。

随行业库存去化、需求恢复，营收及经营性业绩显著改善。2024Q1，受益于下游客户对存储芯片需求的增长，公司实现营收23.03 亿元，同比增长46.86%，归母扣非净利润5,447.94 万元，yoy+193.45%。单季度综合毛利率5.3%，净利率0.61%，扣非净利率2.37%。由于2024 年第一季度证券市场波动较大，公司及子公司持有的股权公允价值减少（香农芯创持有甬矽电子、微导纳米IPO 前的股权投资，公司自首次取得其股权后无新增投资），归属于上市公司股东的净利润1,409.82 万元，同比下降83.49%。

存储产品价格持续上涨。现货价格来看，DRAM 价格继续上扬，以DDR516G(2Gx8)4800/5600 产品为例，4 月19 日现货均价为4.79 美元，较23 年8 月低点涨幅达23.5%。我们预计随着AI 等领域对高性能计算的需求，DDR5产品有望迎来量价齐升。合约价来看，TrendForce 预计24Q2 NAND Flash合约价格将大幅上涨13%-18%，其中企业级SSD 涨幅最高，达20-25%。DRAMQ2 合约价预计季增3-8%。结合近期三星上调企业级SSD 涨幅，24Q1 利基存储价格拐点已现，我们继续强烈看多存储板块。

企业级SSD 市场空间广阔，海普存储推动国产替代进程。2023 年5 月香农芯创发布公告，公司联合深圳大普微等公司共同成立海普存储，其中香农芯创持股35%。海普存储专注于企业级存储产品的研发、生产和销售，产品涵盖企业级NVMe SSD 和RDIMM，旨在为服务器和数据中心提供高性能、高可靠性的存储解决方案。公司在深圳和无锡设立了研发和生产基地，并已推出基于国产主控芯片的企业级PCIe 4.0 NVMe SSD 和RDIMM 产品。通过整合上游芯片与下游客户资源，公司将加速推动企业级存储国产替代。

2024 年全球HBM 市场规模有望达91 亿美金，原厂加速扩产。综合考虑全球CoWoS 产能（估计台积电2024 年CoWoS 全年产出约252 千片）、客户份额、单片晶圆产出的芯片颗数、以及不同AI 加速芯片配备的HBM 规格，我们预计2024 年全球HBM 需求量约4000 万颗，市场规模达到91.4 亿美金。产能方面，TrendForce 估计三星HBM 的产能预计在2024 年底达到约130K/月（包括TSV），为2023 年的2.5 倍以上，预计2025 年产能再翻倍；SK 海力士2024 年底HBM 产能预计同比增长一倍以上，达到120K/月。预计到2024年底三大原厂HBM（含TSV）产能合计超270K/月。

我们预计香农芯创2024-2026 年分别实现营收172/225/294 亿元，归母净利润5.9/8.5/12 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：存储器等IC 产品价格波动导致毛利率波动的风险、供应商依赖风险、国际贸易纷争风险。