事件：2025 年1 月17 日，公司发布2024 年业绩预告。2024 年，公司归母净利润亏损1.3-1.95 亿元，2023 年同期为盈利5968.11 万元；扣非归母净利润亏损1.7-2.35亿元，2023 年同期为盈利2300.75 万元。

行业需求承压，公司经营业绩大幅下降。2024 年，公司下游行业需求受到影响，专用领域产品销售大幅下降，部分项目受客户价格审核因素影响，产品价格与最终审核价格存在差异，导致经营业绩波动较为明显。同时，部分领域的市场价格竞争压力增大，导致公司部分产品销售毛利率有所下降。

从制霸图显走向算力蓝海，公司成长路径清晰。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域，经过十余载发展历程，从“0”到“1”打造了三代图形显控产品（JM5 系列、7 系列、9 系列），公司三代GPU 芯片与国外同类产品代际差分别为12 年、7年、4 年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD，追赶步伐不断加快，在军工显控领域具有突出的行业地位。2023 年公司开始布局算力产品，打造先进算力研制体系。

公司2023 年在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作，开放底层驱动，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化，进行生态优势互补，共同推进国产GPU 生态建设。

JM11 芯片流片封测完成，有望推动国产GPU 再上一层楼。目前JM11 系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作。JM11 系列支持硬件虚拟化、透传虚拟化技术，面向虚拟化使用场景可提供丰富的功能和良好的性能，同时进一步增强物理机使用场景下的渲染和计算能力。根据公司测试结果，JM11 系列图形处理芯片满足云桌面、云游戏、云渲染、云计算等云端应用场景及地理信息系统、多媒体处理、CAD辅助设计等高性能渲染应用场景，支持Windows、Linux 及国产主流操作系统，可广泛应用于服务器、图形工作站、台式机、笔记本等设备。JM11 系列图形处理芯片的成功研发是公司技术进步的又一力证，公司核心竞争力有望进一步提升，对公司长期发展战略的实施具有重要推动意义。

维持“增持”评级。公司是国内GPU 领域的稀缺标的，2024 年随着算力产品及体系布局的逐步落地，有望迎来第二成长曲线，带来估值弹性。我们预计2024-2026 年分别实现净利润-1.36、-0.29、0.18 亿元，（前预测值2024-2026 年净利润为1.63、2.86、3.84 亿元）。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。

风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。