景嘉微是国内自主知识产权图形GPU 领军企业，持续高研发投入，产品实现国产替代。景嘉微成立于2006 年，致力于信息探测、处理与传递领域的技术和综合应用，是国内少数几家生产GPU 且具有自主知识产权的公司。公司核心产品为GPU 芯片、图形显控领域产品及小型专用化雷达领域产品，产品主要应用于特种及信创行业。公司注重研发投入，技术人员学历水平高，JM7 和JM9系列芯片产品快速放量，在信创领域各行业广泛落地。

业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔。受信创行业需求波动影响，2023年公司业绩短期承压，2024 年第一季度实现营收1.08 亿元，同比增长66.27%，实现归母净利润-0.12 亿元，较去年同期增加0.59 亿元。毛利率方面，公司2021-2023 年毛利率分别为60.86%/65.01%/60.32%，维持在较高水平，2024 年第一季度毛利率为62.91%，相较2023 年一季度57.72%的毛利率上升5.19pct。分产品来看，图形显控、小型雷达产品毛利率均较高，GPU芯片毛利率逐年增长，图形显控领域产品贡献主要收入。

GPU领航大算力时代，产业生态加速扩展。全球GPU市场主要被英伟达、AMD 和英特尔三家公司垄断，国内GPU 厂商在性能和生态上正加速追赶，景嘉微研发了以JM5 系列、JM7 系列、JM9 系列为代表的具有自主知识产权的GPU 芯片，其中JM7 系列芯片已在信创行业多领域广泛落地，JM9 系列芯片性能已与海外主流芯片厂商低端显卡接近。GPU 是国产化替代的核心器件，随着信创产品渗透至更多核心业务领域，其市场规模前景十分乐观。据VerifiedMarket Research 预测，2025 年全球GPU 芯片市场规模将达到1091 亿美元，同比增长34%，2030 年将增长至4774 亿美元。

定增入局GPGPU，打开第二成长曲线。全球龙头加速大模型推出节奏，智能算力需求急剧上升，GPGPU 凭借超强算力优势脱颖而出。据iiMediaResearch 数据显示，预计2024 年全球AI 芯片的市场规模可达630 亿美元，到2025 年增长至726 亿美元，2019-2025 年的CAGR 为37%。面对国内旺盛的GPU 应用需求，景嘉微拟自主开发兼具图形处理和高性能计算两大功能的高性能GPU 解决方案。2023 年，公司向特定对象发行募集资金用于通用GPU 的研发，通用GPU 未来将具有广阔成长空间。

投资建议：我们看好公司在GPU 芯片领域的领先布局，预计2024-2026年归母净利润为2.14/3.35/4.65 亿元，对应PE 为147/94/68 倍，PS 为27/19/14 倍。考虑公司在GPU 芯片领域具有竞争力和稀缺性，且开拓GPGPU业务打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；研发进展不及预期的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。