GPU 老牌企业，通用计算蓄力中。景嘉微GPU 经历十余年技术积累，目前GPU 产品经历了5 系、7 系和9 系迭代，目前产品主要涉及图形处理，其中部分产品已经在国内众多领域实现规模应用，其中9 系产品JM9-1 显存容量8GB，显存带宽128GB/s。2023 年前三季度，公司研发费用研发投入2.39 亿，研发费用率达50.96%，高强度的研发投入一方面夯实了公司的技术壁垒，同时也为下一代GPU 产品做准备。我们认为高研发加持下公司未来或将依托自身GPU 产业积累拓宽自身产品类型，由图形处理迈向通用计算。

募集资金加码GPU。2023 年景嘉微拟向特定对象发行募集资金总额不超过39.74 亿元，计划用于高性能通用GPU 芯片研发及产业化项目（30.29 亿元）和通用GPU 先进架构研发中心建设项目（9.45 亿元）中，同时投资项目将与第三方芯片封装测试厂商共建公司专用的封装测试生产线，实现对先进封装工艺的产能绑定。

AI 服务器核心硬件，AIGC 推动GPU 需求提升。GPU 由于其具有独立的运算单元以及更大的内存带宽，相较于其他硬件而言更加适合运算。AIGC 内部LLM 的参数量在很大程度上将决定其准确性，对应算力方面，1750 亿参数的GPT-3 使用Nvidia A100 训练的时间大于30 天。同时由于GPU 的算力优势，目前搭载GPU 的AI 服务器成为主流，根据IDC 预测，2023H1 中国市场加速芯片中GPU 占比约90%。价值量方面，GPU 在AI 服务器中的价值量占比较高，我们以Nvidia DGX H100 为例，其搭载8 张GPU 以及对应的NVSwitch 板合计价值量占比超70%，成为AI 服务器中价值量最高的硬件。

芯片禁令加码，GPU 国产化迫在眉睫。北美时间2023 年10 月17 日， BIS更新芯片出口禁令，其中算力部分新规摒弃了此前针对芯片出口的带宽、峰值算力、双向传输速率等指标，新增“总处理性能”和“性能密度”作为限制标准。我们按照新规将市面上主流的GPU 芯片进行梳理，发现包括英伟达H800/A800/L40S 以及AMD MI210/MI250 等型号在内的多款主流GPU均受到影响，或将遭出口限制。目前全球GPU 市场被英伟达、AMD、英特尔垄断，2023Q2 全球独立GPU 市场份额分别为87%、10%、2%。我们认为，本次新规完善了此前的芯片禁令，在很大程度上将影响国内采购海外算力芯片，算力芯片国产化迫在眉睫。

信创、特种算力需求可期。我们认为我国信创处于规模化推广的关键阶段，产业需求全面打开，产业红利将持续较长时间。景嘉微作为国产GPU龙头公司，自身产品持续迭代，后续有望深度受益于信创市场。在特种领域，2023 年4 月全军武器装备采购信息网发布《基于大模型的营级智能网联系统方案设计供应商征集公告》，统筹运用大模型、大算力等技术，我们认为，由于特种领域的特殊性，目前有能力供应算力硬件公司较少，景嘉微图形显控相关产品持续深耕特种领域，后续伴随自身算力产品推出，有望快速打开特种领域市场。

盈利预测与投资建议。我们预计景嘉微2023E/2024E/2025E 分别实现营业收入8.2/12.5/16.6 亿元，归母净利润0.6/2.9/4.0 亿元，对应当前股价PS 估值分别为47.9/31.4/23.6x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、中美科技摩擦加剧。