AI：大模型赋能下游应用厂商，推理环节算力需求拉动图形渲染GPU 市场量价齐升。①ChatGPT 问世后在全球范围内引发热潮，用户规模持续扩大，背后是不断迭代的AI 大模型带来的算力需求爆发，主要来源于大模型训练和商业化后的推理两个环节。②过去，传统GPU 的基本需求源于视频加速、2D/3D 游戏等，随着数字化和人工智能的发展，云游戏、数字孪生、元宇宙、工业数字化等产业成为高性能渲染GPU 新的增长点。③近期人工智能技术突破使AI 大模型成为竞争焦点，全球互联网科技巨头相继布局研发大模型，带动下游应用如StableDiffusion 等图像、视频AI 创意工具在C 端使用时的推理算力需求增长，未来随着大模型的不断迭代及商业落地更加成熟，消费级显卡市场有望迎来量价齐升。

信创：重点行业次第推广落地，GPU 国产化持续推进。①在全球产业从工业经济向数字经济升级的关键时期，我国明确提出“数字中国”建设战略，抢占数字经济产业链制高点，逐步实现ICT 产业自主可控。根据艾媒咨询，2021 年中国数字经济规模已达47.6 万亿元，占GDP 比重为43.5%。得益于中国数字经济的迅猛发展，2021 年中国信创产业规模13759 亿元，2027 年有望达37011 亿元。

②叠加人工智能浪潮开启，AI 应用不断渗透和下沉，有望进一步打开需求空间，AIGC 落地教育、金融、医疗等信创行业指日可待，对办公PC 的GPU 性能提出更高要求，推动独立显卡成为主流配置，预计信创GPU 市场将实现扩容。

公司作为国产GPU 龙头，信创推进+AI 爆发有望驱动业绩超预期，未来仍有较大的存量替代+增量空间。①GPU 芯片领域，公司是国内首家成功研制国产GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业，先后推出JM5 系列、JM7 系列、JM9系列等高性能GPU 芯片，联合国内主要 CPU、整机、操作系统、行业应用等厂商开展适配与调试工作，共同构建国产化计算机应用生态。JM9 系列可满足高性能显示需求和人工智能计算需求，未来有望在AI 大模型及云计算等高端领域进一步得到应用。②图形显控模块是公司研发最早、积淀最深、也是目前最核心的产品，主要应用于军工领域，从机载向更广阔的车载、船舶和通用市场等领域不断渗透。③小型专用化雷达技术积累深厚、产品成熟，具有技术先发优势，研发了系列雷达产品，逐步实现由模块级产品向系统级产品转变。

结论：我们认为，公司GPU 产品在信创领域优势明显，且性能满足人工智能需求，国产替代下，有望受益于信创加速及由AIGC 带来的显卡市场爆发。

盈利预测与估值：预计22-24 年公司实现营收11/19/26 亿元，归母净利润3.1/4.7/6.2 亿元，当前市值（2023 年 4 月 3 日收盘价）对应PE 为204/132/100倍。考虑到信创推进及由AI 爆发带来的下游应用市场空间增长，以及公司在国产GPU 的领先地位，我们认为当前公司股价仍被低估，维持“增持”评级。

风险提示

国产替代不及预期、晶圆厂扩产不及预期、宏观经济环境下行超预期的风险。