事件：公司发布半年报，收入实现4.63亿元，同比增长0.58%，归母净利润实现6187万元，同比增长4.4%。

投资要点：

传统加气站设备收入下滑，后续有望受益天然气重卡销量反转由于近年来油价下调并处于低位，以及国家大力推广电动车，天然气车的经济性下滑，对公司传统业务造成较大影响。公司新增订单在减少，收入主要来自过去的合同确认（高峰期订单约18亿元/年）。上半年，加气站设备实现收入1.17亿元，同比下滑61.35%，占主营业务收入比重下滑至25.27%。

降本增效方面，公司将积极改进工艺流程，大力推进生产智能化、信息化，精益生产，同时通过有效控制采购和制造成本。另外，1~7月份，天然气重卡销量达到4.5万辆，全年有望超过8万辆。天然气重卡销量的持续大幅提升，有望带动后续LNG加气站设备需求。

拓展天然气全产业链，转型效果明显

公司依托宏达拓展天然气全产业链。目前，宏达已拥有三大行业（天然气、 光伏、电力）十余项专业的工程设计、工程勘察、工程咨询及工程总承包资质，服务链条从上游开采端、合成端，经中游天然气加工及输送，延伸至下游终端用户，向客户提供资质范围内的项目策划、工程咨询、专业尽职调查、工艺包研发、工程总承包、项目管理、工程设计、工程勘察等全过程、全方位、完整的行业技术服务。工程业务的开展也能带动公司设备的销售。上半年，宏达共实现收入1.86亿元，占主营业务收入比重约40.17%，有效弥补了加气站设备收入的下滑。

工程收入占比提升，拉低整体毛利率水平

上半年，公司实现毛利率31.82%，同比下滑11.04个百分点。加气站设备实现毛利率37.88%，同比略升0.77个百分点。但工程、设计毛利率约20.52%。随着加气站设备收入的下滑和工程设计收入的提升，整体毛利率水平有所下滑。但同时，公司销售费用率和管理费用率也有所下滑。销售费用率7.86%，同比下滑1.98个百分点。管理费用率14.35%，同比下滑6.41个百分点。另外，由于收回账龄较长的应收账款，资产减值损失约-1867万元，同比减少270%，增加了公司净利润水平。综合来看，销售净利率实现13.13%，同比提升0.27个百分点。

船用LNG业务有望借助气化长江战略，获得较快发展

我国内河船舶动力以轻柴油、船用柴油、重油为主要燃料，大量的废气排放和燃油泄漏给沿江流域造成了严重污染。2014 年5 月，交通部在《推进水运行业应用液化天然气的指导意见》中提出，到2020 年，内河运输船舶能源消耗中LNG的比例将达到10%以上。2016 年7 月，财政部和交通部联合发布《关于<船舶报废拆解和船型标准化补助资金管理办法>的补充通知》，将新建内河LNG 动力示范船补助政策调整为对采用动力系统整体更新方式改建为LNG 动力示范船予以补助，根据改建船舶功率不同，单船补助标准为54 万元至89 万元不等。公司研发的LNG 燃料供气系统通过产品型式试验，获得了中国船级社颁发的国内首个同类产品型式认可证书。船用气运营市场，湖南厚普负责运营。总公司（重庆欣雨）负责提供设备。

维持“推荐”评级

我们预计2017 年~2019 年，EPS 分别为0.63 元、0.68 元和0.73 元，分别对应24.29 倍、22.64 倍和21 倍PE。考虑到公司在天然气全产业链布局效果明显，船用LNG 业务有望获得较大突破，业绩弹性较大。维持“推荐”评级。

风险提示：

工程项目推进不及预期，加气站建设不达预期，竞争激烈毛利率下滑。