国内机械密 封行业领先企业，产品线丰富公司深耕机械密封行业40 余年，是我国最早开展密封技术研究的单位之一，是我国机械密封领先企业。机械密封及干气密封作为公司主要产品，营收占比稳定在50%以上。近年来业务布局逐步完善，进一步外拓至橡塑密封及特种阀门领域，2022 年营收占比分别达到9.4%、8.2%。

公司发展稳健，营收自2017 年来稳居国内市场行业第一，营收及利润稳定增长，2023Q1 实现营业收入2.87 亿元，同比+8.48%，实现净利润0.81 亿元，同比+30.65%。公司利润水平稳中有升，2023Q1 公司毛利率、净利率分别为54%、28%，相比2020 年均提升5.2pct， 2023Q1合同负债为0.56 亿元，同比+29.55%，公司在手订单充足。

核心控制人持股达22.08%，公司股权架构稳定，助力公司稳健发展。

下游产能建设持续，市场空间稳步外拓

根据公司业务一般将市场划分为增量及存量市场，增量市场随下游新增产能建设外拓，存量市场基于现有产能投放稳健增长。公司采取“通过主机占领终端”的市场策略，以“增”拓“存”，稳健外拓市场空间。

从下游来看，多下游产能建设持续助推机械密封市场空间稳步外拓。机械密封下游以炼油、乙烯、管道运输、电力等多下游需求为主。石化领域炼油、乙烯产能随改造及升级需求驱动产能持续外拓，油气运输管道随需求增长建设加快，核电建设加速，核电密封国产化稳步推进。根据我们测算，2025 年我国机械密封行业有望增长至69.2 亿元，2020-2025年复合增速达5%。

“大密封”布局逐步完善，高端领域持续突破机械密封行业分层特点明显，高端市场集中于核电、军工、航空航天领域，我国高端市场市占达25%，过往以进口产品为主。从竞争格局来看，国际龙头约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯凭借技术及布局在全球市占约70%，而中国市场则相对分散，含公司在内的CR5 达46.1%，行业集中度仍有较高提升空间。

公司逐步完善“大密封”领域布局，持续突破高端产品。从产品品类来看，公司产品主要集中于机械端面密封产品。金属密封作为我国机械密封主流2021 年市场份额达57.7%，橡胶密封2021 年占比达14.5%。公司积极运用上市公司平台优势，近年来并购优泰科、华阳密封、新地佩尔等细分领域领先公司，完善橡塑密封、特种阀门布局并提升高端密封竞争力，“大密封”格局逐步完善。

公司重视技术研发，研发投入及研发费用率稳步提升，由2018 年4.23%提升至2023 年Q1 的6.23%。公司及子公司累计取得授权专利282 项，机械密封、橡塑密封及特种阀门领域持续取得技术突破，为公司稳健发展保驾护航。

多领域客户资源丰富，海外扩张进一步打开空间公司多领域客户资源丰富，主要客户为国有大型龙头企业及其下属骨干企业、大型知名民企及国际知名主机厂，如中石化、中石油、中海油、国家管网、西门子、埃利奥特等，核心客户重点项目稳步建设。

公司积极开拓海外市场，取得良好效果，2022 年实现海外营业收入0.35 亿元，同比增长56.65%。借力“一带一路”开拓国际市场，深化与终端用户的沟通合作。2022 年公司组建海外市场本土化销售团队，国际业务订单创新高超1 亿元，海外市场持续突破。

盈利预测、估值及投资评级

我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为14.1/16.6/19.4 亿元，同比增速分别为16.2%/17.3%/17.1% ， 2023-2025 年归母净利润3.66/4.38/5.22 亿元，同比增速分别为18.5%/19.5%/19.1%。

公司当前股价对2023-2025 年预测EPS 的PE 倍数分别为25/21/17倍。我们选取中信行业分类同在“CS 基础件”行业分类且下游与公司同样都有分布于石油、化工等行业的纽威股份、应流股份、恒润股份为可比公司，可比公司2023-2025 年平均市盈率分别为23/17/13。考虑公司作为国内机械密封龙头，技术竞争实力强劲，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1）下游产能建设不及预期 ；2）产品研发不及预期；3）并购公司业绩整合不及预期