2017 年传媒行业总体疲弱，部分细分行业龙头表现亮眼：2017 年，市场风格再次转向了大盘蓝筹价值，以成长股为代表的创业板表现依然不佳。截至2017 年12 月22 日，中信传媒指数录得-22.68%跌幅，位居所有行业倒数第二。

行业基本面未见显著变化：从2017 年三季报来看，传媒行业基本面情况与2016 年相比改变不显著，剔除乐视网后今年前三季度营收同比增幅为12.75%，归母净利润同比增幅10.56%，行业增速相比过往几年有所放缓。其中营收利润同比增速为负的公司数量大幅上升。

并购是高悬在传媒行业之上的“达克摩斯之剑”：我们对传媒行业并购研究报告进行了更新整理，得出以下几点重要观察：

2015 年是并购发起的峰值时段，互联网传媒行业A 股上市公司共发起197 起并购；2016 年并购热度降低，全年仅发起145 起并购，从2017 年上半年的并购情况来看今年整体并购发起数应与去年相比持平；

2017 年将会是业绩承诺协议集中到期的一年，达到了64 起，比2016年的26 起有大幅增加；业绩承诺协议到期后，上市公司与并购标的实际控制人的利益绑定削弱很多，对于并购标的的业绩也没有硬性约束，从过往案例看，存在一定的概率并购标的后续利润会下滑；

业绩完成情况不断走低，2016 年业绩承诺完成率仅有69%，低于2015年的83%；而统计结果显示如并购标的在业绩承诺期单一年份业绩未达标，则有较大可能后续的业绩也较难达标，应予以重点关注；

传媒行业的内生增速自2014 年开始即有所放缓，2016 年更是仅有4%左右的内生增速；

在通过外延并购获得的利润不及预期的情况下，不仅公司利润的并购增厚效应下降，还需要提防因此而产生的商誉减值的“双杀”效应。

影视剧行业依然内容为王：得益于部分电影单片表现亮眼，电影票房今年恢复了增长，预计票房将达到550 亿，预计同比增长约20%。国产电影表现分化也比较严重，头部内容获得高票房的机率更大；类似的，视频网站也加大了网台剧的采购力度，在布局上也是百舸争流，内容为王。

游戏用户红利消失，精品游戏是关键：随着中国游戏人口增速的明显放缓，人口红利已经消失，未来行业面临整合并购，提升ARPU 值至关重要，而游戏的精品化是关键。

广告营销面临媒介关注变迁：随着大众关注媒介的变迁，广告主营销费用的投放方向也在发生变化，紧密跟踪这一趋势的广告营销类公司将具有更强的竞争力。

传媒行业投资策略：

传媒行业目前面临的新的状态包括：

传媒行业虽已告别过去的高增长时代，但成长性仍存，且进入深耕细作、细分行业可能有局部爆发的时代；

前几年行业突飞猛起的并购给现在埋下了一些隐患，包括并购标的不及预期带来的利润增厚效应减弱及商誉减值的“双杀效应”等；行业估值持续回调，目前已处历史低位，部分优秀标的已极具配置价值。

我们认为未来行业的关注点应该是继续紧跟细分成长的龙头，挑选优秀外延并购与坚实内生增长并存的标的。

推荐标的：顺网科技、盛天网络、光线传媒、迅游科技、分众传媒