核心观点：

2021 年3 月社零同比增长34.2%，服装鞋帽类、金银珠宝类增速领跑。据国家统计局数据，2021 年3 月我国社零总额3.55 万亿元，同比增速为34.2%，增速较1-2 月上升0.4pp，较2019 年3 月增长12.9%，两年平均增速为6.3%；其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长32.5%。若基于广发零售指数（GFRI），3 月商品零售同比增速为31.8%，增速较1-2 月回落1.9pp。若扣除价格因素，2021 年3 月社零实际增长33%，两年平均增长4.4%。

分地区，农村增速略高于城镇。3 月城镇消费品零售额3.08 万亿元，同比增长34%，两年平均增长6.2%；乡村消费品零售额4690 亿元，增长34.9%，两年平均增长7.1%。分类型，商品零售稳步增长，3 月餐饮收入3511亿元，同比增长91.6%，两年平均增长0.9%；商品零售3.2 万亿元，同比增长29.9%，两年平均增长6.9%。

分品类，基础消费品增速小幅下滑。食品粮油3 月增速为8.3%，增速环比下降2.6pp；日用品3 月增速为30.7%，增速环比下降3.9pp。可选消费中服装鞋帽类增速大幅提升，3 月增速为69.1%，增速环比上升21.5pp；金银珠宝3 月增速为83.2%，增速环比下降15.5pp；化妆品3 月增速为42.5%，增速环比上升1.8pp。地产系家电和家具3 月增速分别为38.9%和42.8%，环比分别下降4.3pp、15.9pp。消费电子、汽车增速回落，通讯器材3 月增速为23.5%，环比下降29.6pp；汽车3 月增速为48.7%，环比下降28.9pp。

3 月电商增速环比上升，渗透上升1.2pp。1-3 月全国实物商品网上零售额为2.31 万亿元，同比增长25.8%。电商渗透率上升1.2pp 至21.9%，若基于广发零售指数，则3 月电商渗透率为37.9%，相较1-2 月上升2.9pp。分品类看，2021 年3 月实物电商零售额中吃类、穿类和用类商品分别增长30.5%、39.6%和21.4%，环比增速分别下降了11.1pp、4.7pp、3.7pp，两年平均增速分别为31.6%、8.9%和15.6%。

电商平台进入“投入期”，美妆珠宝国货品牌力提升。头部交易平台2020 年业绩均已披露，可以明显看到行业再度进入“投入期”，大盘增速放缓而行业竞争加剧的背景下，强劲的规模增长需要更大的资源投入力度支撑。

行业扩张进入深水区后，龙头的利润将阶段性承压，但各方的资源投入将共同加快流通渠道数字化和供应链数字化提效的步伐，创造更广阔的发展空间。我们长期看好电商产业链（平台、品牌、服务商），关注拼多多、京东、阿里巴巴；即时零售平台的提供者和履约服务商达达集团；直播电商头部服务商遥望网络；第二增长曲线逐步明确的品牌服务商，宝尊电商、壹网壹创等。化妆品仍然是红利品类，功能性护肤和医美赛道更具成长性，我们持续看好美妆渗透率的提升，以及头部国货品牌的竞争力。珠宝是2021 年确定性复苏的品类，疫情逆境下龙头公司加速门店扩张，疫情后龙头公司的经营弹性有望得到充分释放，看好珠宝板块业绩估值双升的投资机会。

风险提示。终端需求疲软，拖累零售增速下滑；各公司兼并整合低于预期；运营效率低下，人工租金成本上涨。