核心观点：

受疫情影响FY2020 公司营收出现下滑，中国市场成业绩主要支撑点。据资生堂年报，FY2020 实现销售额9209亿日元，剔除汇率影响等因素后可比增速为-18.8%。其中，4Q 销售额为2672 亿日元，可比增速为-8%，降幅较3Q 收窄约10pp，营业利润录得61 亿日元，同比增速为-42.4%。线上渠道销售额在全球范围内持续高增长（增速超55%），高端品牌增速超60%，主要由美容护肤品牌和中国市场“双十一”购物节驱动。

分地区看，中国市场4Q20 可比销售额同比增长39.8%至808 亿日元，增速较3Q 增加约32pp，线上收入增速超70%，占比超50%。“双十一”期间中国市场销售额增速超100%，公司产品销售额在美妆品类中排名第三。

日本市场4Q20 实现营收762 亿日元，可比收入同比下降20.5%，降幅收窄12.4pp。公司及时响应消费者需求，在4Q 推出护手霜、手部消毒液等多款新品，并在11 月推出世界首款“不沾口罩”BB 霜；升级数字化客服体系，与百货公司合作成为日本首家提供在线咨询服务的化妆品公司，超过120 名咨询师在Ins 分享最新的美妆信息。得益于活跃的线上互动和官网销售额增加，日本市场电商渠道增速超30%。美洲市场、EMEA 市场4Q20 恢复缓慢，可比销售额分别下降30%、下降21.8%，均低于2019 年同期水平。亚太市场4Q20 可比销售额同比下降1.3%，受护肤品类提振业绩有所恢复。

分品类看，FY2020 核心品牌销售额均出现不同程度的下滑，SHISEIDO、肌肤之钥、NARS 全球收入增速分别为-12%、-17%、-26%。个护品类将通过企业合资进一步成长，公司将集中资源发展高端品牌。专业产品受居家政策和美发沙龙关闭影响，FY2020 可比销售额同比下滑12.2%至127.6 亿日元。分渠道看，FY2020 电商渠道取得突破性增长，线上业务占比提升至25%，其中高端品牌线上占比约30%；旅游零售渠道可比销售额同比下降18.2%至985 亿日元，4Q 亚洲市场得益于中国海南免税店提振，线上销售增速超80%，投资聚焦护肤品类，肌肤之钥、IPSA 和ELIXIR 增长势态稳定。

公司与埃森哲建立战略伙伴关系，加强品牌价值和数字化建设。全球美容市场需求升级，消费者健康护肤意识觉醒：（1）功能性护肤及防晒需求增加；（2）医美行业高速增长；（3）对内在美（饮食、睡眠）重视度加强。

公司将加强日本市场品牌价值建设，根据市场潜力和公司优势聚焦重点品牌和明星产品以提升客户忠诚度，并积极研发新品以应对疫情需求。同时公司加速数字化建设，预计2023 年线上业务占比将达35%。

风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。