月度行情回顾与行业数据：3 月SW 商贸板块指数上涨1.94%，跑赢沪深300 指数（总市值加权平均）6.24 个百分点。分主题来看，百货板块上涨4.93%，超市板块下跌0.70%，珠宝首饰板块上涨7.96%，化妆品板块上涨1.19%；大市值板块上涨4.59%，中市值板块上涨2.53%，小市值板块上涨1.55%。据国家统计局数据，2021 年1-2 月我国社零总额6.97 万亿元，增速较12M20 上升29.2pp，较2019 年1-2 月增长6.4%，两年平均增速为3.2%。分品类，基础消费品均实现双位数增长。食品粮油1-2 月增速为10.9%，增速环比上升2.7pp；日用品1-2 月增速为34.6%，增速环比上升26.6pp。可选消费中金银珠宝增长显著，1-2 月增p 速为98.7%，增速环比上升87.1pp；服装鞋帽1-2 月增速为47.6%，增速环比上升43.8pp；化妆品1-2 月增速为40.7%，增速环比上升31.7pp。地产系家电和家具1-2 月增速分别为43.2%和58.7%，环比分别上升32pp、58.3pp。消费电子、汽车高速增长，通讯器材1-2 月增速为53.1%，环比上升32.1pp；汽车1-2 月增速为77.6%，环比上升71.2pp。

月度观点：电商平台进入“投入期”，美妆珠宝国货品牌力提升。头部交易平台2020 年业绩均已披露，我们可以明显看到行业再度进入“投入期”，大盘增速放缓而行业竞争加剧的背景下，强劲的规模增长需要更大的资源投入力度支撑。行业扩张进入深水区后，龙头的利润将阶段性承压，但各方的资源投入将共同加快流通渠道数字化和供应链数字化提效的步伐，创造更广阔的发展空间。我们长期看好电商产业链（平台、品牌、服务商），关注：行业扩张中受益最大、最具备长期投资价值的电商平台，拼多多、京东、阿里巴巴；即时零售平台的提供者和履约服务商，达达集团；直播电商头部服务商，遥望网络；第二增长曲线逐步明确的品牌服务商，宝尊电商、壹网壹创等。化妆品仍然是红利品类，而其中的功能性护肤和医美是更具成长性的细分赛道，贝泰妮的成功上市进一步打开市场对于美妆品牌价值的想象力。过往国货品牌更多的优势体现在营销和渠道，但随着大家在产品端的投入和创新，产品的科技含量得到提升，这无疑将增加国货品牌的长期竞争力。我们持续看好美妆渗透率的提升，以及头部国货品牌的竞争力。珠宝是2021 年确定性复苏的品类，从周大生、老凤祥和老庙的年报来看，疫情逆境下龙头公司加速门店扩张，而随着疫情逐步褪去，龙头公司的经营弹性有望得到充分释放，看好珠宝板块业绩估值双升的投资机会。

风险提示。终端需求疲软，拖累零售增速下滑；各公司兼并整合低于预期；运营效率低下，人工租金成本上涨。