核心观点：

月度行情回顾与行业数据：2 月SW 商贸板块指数上涨1.98%，跑赢沪深300 指数（总市值加权平均）1.92 个百分点。分板块来看，百货板块上涨5.85%，超市板块上涨2.88%，珠宝首饰板块上涨6.14%，化妆品板块上涨5.95%；大市值板块上涨4.93%，中市值板块上涨4.34%，小市值板块下跌0.75%。2021 牛年春节消费累积爆发，可选消费、就近休闲场景营收增速明显。根据商务部公布数据显示，2021牛年春节黄金周（2 月11 日至2 月17 日）全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210 亿元，同比增长28.7%，增速同比下降1.7pp，较2019 年春节黄金周增长4.9%。春节期间各地生活必需品供应充足、种类丰富、价格稳中有降；就地过年推动居家用品热卖，珠宝、美妆、鲜花手礼等消费品需求旺盛。就地过年，网购消费热情不减。“2021 全国网上年货节”开展20 多天以来网络零售额已超过7000 亿元。春节期间多家社区团购实行不打烊政策，藉代际交流充分、居家做饭场景多的春节良机夯实用户心智。春节期间社区团购小程序活跃，用户消费习惯不断强化。

月度观点：低估值绩优股的纠偏和修复。2 月的观点中我们提到，板块细分行业和个股的分化很极端，但被忽视的中小市值品种里不乏基本面稳健甚至强劲，但估值尚未反应的公司。我们认为这类公司的业绩兑现以及估值修复是接下来一段时间的投资主线。典型如我们在春节消费数据点评中提到的黄金珠宝和直播电商，经营数据显著超预期，前者体现在2021 年相比2019 年春节大幅增长，而此前市场的预期是尚未恢复到疫情前状态；后者体现在主播低成本涨粉幅度大，为后续的卖货奠定基础。电商仍然有很大的渗透率提升空间，我们建议抓住短视频/直播与社区团购这两大流量红利，沿着阿里站内看存量、阿里站外找增量的思路布局相关投资机会，我们更偏好在流量红利下深耕供应链，不断强化竞争壁垒的品牌商和服务商。阿里作为最大的电商平台，从2020Q4 开始全面拥抱信息流，我们认为短期或影响GMV 增速，但中长期来看有望丰富和完善商家生态，而从微观层面来看，品牌商和服务商也在积极适应平台流量规则的调整。我们对平台头部商家仍然有很强的信心，品牌、供应链以及运营的壁垒非短期轻易能被替代或颠覆。

我们仍看好互联网零售赛道，建议关注拼多多、阿里、京东、达达等；A 股我们看好中小市值绩优股的估值修复行情，建议关注直播电商供应链服务商、壹网壹创、周大生、御家汇、青松股份、南极电商等品种。

风险提示。终端需求疲软，拖累零售增速下滑；各公司兼并整合低于预期；运营效率低下，人工租金成本上涨。