月度行情回顾与行业数据：1 月SW 商业贸易指数下滑6.1%，跑输沪深300 指数（总市值加权平均）8.7 个百分点。分板块来看，百货板块下跌6.98%，超市板块下跌7.92%，珠宝首饰板块下跌5.24%，化妆品板块上涨9.58%，大市值板块下跌9.64 %，中市值板块下跌4.93%，小市值板块上涨0.66 %。据国家统计局数据，2020 年12 月我国社零总额4.06 万亿元，同比增长4.6%，增速较11 月下降0.4pp。分品类，基础消费品同比增速均为正。食品粮油12 月增速为8.2%，增速环比上升0.5pp；日用品12 月增速为8.0%，增速环比下降0.1pp。可选消费中金银珠宝、化妆品环比增速下滑，金银珠宝12 月增速为11.6%，增速环比下降13.2pp；服装鞋帽12 月增速为3.8%，增速环比下降0.8pp；化妆品12 月增速为9.0%，增速环比下降23.3pp。地产系同比上升，家电和家具12 月增速分别为11.2%和0.4%，家电环比上升6.1pp，家具环比上升2.6pp。消费电子类产品环比增速大幅降低，通讯器材12 月增速为21.0%，环比下降22.6pp。汽车零售环比负增长，12 月汽车增速为6.4%，环比下跌5.4pp。

月度观点：极端分化行情下的思考。2021 年1 月，板块细分行业和个股的分化很极端，总体来看港股通优质标的、医美产业链品种以及低估值稳增长品种被市场追捧；而调整幅度比较大的，往往是行业或公司成长逻辑被破坏，亦或是公司治理存在瑕疵的品种。在这样的背景下，我们有两点思考：（1）平台流量规则的调整，对所有商家都是必须面对的挑战，品牌资产、组织能力以及供应链效率领先的公司只要能跟上转型步伐，仍然具备竞争优势；（2）阿里站内看存量，阿里站外找增量，这不仅是投资方向，也是商家正在做的事。以TP 公司为例，尽管每家的特点和延伸的方向不同，或加强品牌小程序服务能力，或加强抖音营销能力，或孵化自有品牌，或开拓社区团购服务能力，但基本都在寻求阿里站外服务能力的拓展。因此在极度的分化下，这些品种可以多一些关注，未来新方向上的突围可能带来业绩估值双升的投资机会。具体到投资标的上，我们仍然看好互联网零售赛道，建议关注拼多多、阿里、京东、达达、直播电商供应链服务商、南极电商，壹网壹创等；珠宝是现阶段性价比较高的配置品种，低估值低预期叠加品类增速的确定性回暖，建议关注周大生、老凤祥；美妆仍然是成长确定性最好的品类，尤其是敏感肌、医美等细分红利赛道，建议关注御家汇、青松股份、珀莱雅、上海家化、华熙生物等。

风险提示。终端需求疲软，拖累零售增速下滑；各公司兼并整合低于预期；运营效率低下，人工租金成本上涨.