核心观点：

4Q2020 基金重仓持股中零售行业处于低配。根据Wind 数据显示，公募基金2020 年四季报基本披露完毕，我们以申万商业贸易成分股为基础，加上化妆品、珠宝等可选消费细分品类标的，对公募基金（包括股票型、混合型、债券型和指数型基金）的商贸板块持仓情况及其变化趋势进行了分析。从整体上看，4Q2020 基金重仓持股中零售行业比重为0.31%，较3Q20 下降0.35pp，基金对零售行业持仓处于低配。

从基金重仓持有数量上来看：根据Wind 数据，4Q2020 排名前三的持仓标的分别为周大生（27 只）、南极电商（26 只）、珀莱雅（23 只）。

4Q2020 排名前30 标的中，7 个标的重仓基金数量较3Q2020 有所增加，增幅前两名为周大生（19 只增至27 只）和珀莱雅（16 只增至23只）；20 个标的重仓基金数量较3Q2020 有所下降，其中降幅较明显的为南极电商（93 只降至26 只）、永辉超市（20 只降至7 只）。

从基金重仓市值来看：根据Wind 数据，4Q2020 排名前三的持仓标的分别为南极电商（20.5 亿元）、珀莱雅（13.7 亿元）、周大生（9.3 亿元）。4Q2020 排名前30 标的中，8 个标的基金持有市值较3Q2020 有所增加，其中增幅最大的为珀莱雅（2.13 亿元增至13.67 亿元）。20 个标的基金持有市值较3Q2020 有所下降，降幅最明显的为南极电商（58.7 亿元下降至20.5 亿元）

从基金重仓市值占总市值比例来看：根据Wind 数据，4Q2020 排名前三的持仓标的分别为壹网壹创（9.95%）、值得买（8.83%）、南极电商（7.63%）。从环比增幅来看，4Q2020 增幅前两名分别是周大生（+1.74pp）、兰州民百（+0.54pp）；后两名分别是值得买（-12.39pp）、珀莱雅（-8.67pp）。

陆股通持股方面：根据Wind 数据，零售行业4Q2020 陆股通持股市值（-18.8 亿元）和比例（-0.27pp）环比下降，北上资金净流出2.58 亿元。根据Wind 数据，4Q2020 陆股通持股市值前两名为珀莱雅（29.8亿元）和永辉超市（27.0 亿元），陆股通持股比例前两名的公司为珀莱雅（8.36%）和南极电商（5.63%）。从环比变化来看，4Q2020 北上资金净流入最为明显的是珀莱雅（13.43 亿元）和南极电商（5.84 亿元），净流出幅度最大的为永辉超市（6.46 亿元）和红旗连锁（3.49 亿元）。

投资建议。零售业态进化的方向始终是更高效率、更低成本，建议关注直播与社区团购这两大流量红利布局相关品牌商和服务商的投资机会；关注直播电商供应链服务商和电商平台。

风险提示。宏观经济波动，终端需求下降；新行业、品牌拓展不及预期；电商分流实体零售，门店扩张放缓。