核心观点：

2020 年12 月社零同比增长4.6%，通讯器材、烟酒同比高速增长。据国家统计局数据，2020 年12 月我国社零总额4.06 万亿元，同比增长4.6%，增速较11 月下降0.4pp；其中，除汽车以外的消费品同比增长4.4%。若基于广发零售指数（GFRI），12 月商品零售同比增速为9.0%，增速较11 月下降2.70pp。

分地区，农村增速高于城镇1.5pp。12 月城镇消费品零售额3.47 万亿元，同比增长4.4%；乡村消费品零售额5860 亿元，增长5.9%。分类型，餐饮增速由负转正，商品零售增幅环比略降。12 月餐饮收入4950 亿元，同比增长0.4%，增速较11 月份增长1.0pp；商品零售3.56 万亿元，同比增长5.2%，增速较11 月份降低0.6pp。

分品类，基础消费品同比增速均为正。食品粮油12 月增速为8.2%，增速环比上升0.5pp；日用品12 月增速为8.0%，增速环比下降0.1pp。可选消费中金银珠宝、化妆品环比增速下滑，金银珠宝12 月增速为11.6%，增速环比下降13.2pp；服装鞋帽12 月增速为3.8%，增速环比下降0.8pp；化妆品12 月增速为9.0%，增速环比下降23.3pp。地产系同比上升，家电和家具12 月增速分别为11.2%和0.4%，家电环比上升6.1pp，家具环比上升2.6pp。消费电子类产品环比增速大幅降低，通讯器材12 月增速为21.0%，环比下降22.6pp。汽车零售环比负增长，12 月汽车增速为6.4%，环比下跌5.4pp。

12 月电商增速环比下降，渗透率略降0.1pp。1-12 月全国实物商品网上零售额为11.76 万亿元，同比增长10.9%，较1-11 月增速环比下降0.6pp。电商渗透率下降0.1pp 至24.9%，若基于广发零售指数，则12 月电商渗透率为42.8%，与11 月环比持平。分品类看，2020 年1-12 月实物电商零售额中吃类、穿类和用类商品分别增长30.6%、5.8%和16.2%，增速环比分别为-2.3pp、-0.1pp、-0.9pp。

互联网强监管下，品牌商和服务商是更优布局选择。中央经济工作会议明确表示要防止资本和互联网巨头走向垄断与无序扩张，通过强监管而扭转趋势、拨正方向，使其更加健康发展，兼顾资本、消费者、行业竞争对手等各方利益，坚决防止互联网平台巨头发生“赢者通吃”的现象。我们认为互联网平台的跨界业务扩张速度或将放缓，同时可能释放部分超额利润。但零售业态进化的方向始终是更高效率、更低成本，因此未来的焦点问题不是互联网平台份额下降，而是互联网平台更集中还是更分散的探讨。平台监管的加强，为产业链服务公司和品牌商提供了更好的经营环境，二选一限制的弱化，对于跨平台经营的商家是极大的利好，但能否驾驭多渠道仍然考验品牌商对于不同平台的理解和适应。我们认为短期市场会持观望态度，来判断监管对于互联网电商整体增速的影响，以及品牌商和服务商在不同渠道之间此消彼长的影响。建议抓住直播与社区团购这两大流量红利布局相关品牌商和服务商的投资机会；关注直播电商供应链服务商和电商平台。

风险提示。终端需求疲软，拖累零售增速下滑；各公司兼并整合低于预期；运营效率低下，人工租金成本上涨。