核心观点：

20Q3 可比收入同比上升1.6%，疫情影响逐步减弱。欧莱雅三季报显示，公司前三季度收入同比下滑8.6%至201.1亿欧元，可比收入同比下滑7.4%，疫情导致的负面影响已逐步减弱。公司单三季度录得收入70.4 亿欧元，同比降低2%，可比收入同比增长1.6%。电商渠道表现亮眼，中国市场持续复苏。

分地区看，西欧市场前三季度销售额同比下滑10.9%，Q3 实现销售额19.2 亿欧元，同比下降2.5%，降幅较Q2收窄22.3pp。英、法、德等市场在本季度恢复增长，但西班牙市场受夏季旅游业衰退拖累，销售额出现下滑。北美市场Q3 可比销售额同比上升1.3%，电商渠道增速超预期。得益于沙龙门店的恢复，专业产品在6 月实现首次复苏、Q3 实现双位数增长。新兴市场Q3 销售额同比上升4.2%，亚太、拉美、东欧、中东和非洲地区分别同比上升2.4%、8.7%、7.7%、8.6%。其中，中国市场仍为主要增长引擎，前三季度销售额同比增速高达20.8%。

分业务看，高端产品20Q3 可比收入同比下滑6.2%至25.8 亿欧元，护肤品类受头部品牌驱动，香水品类则主要受益于新推出的女士香水。中国内地市场、电商渠道（全球同比增速高达60.5%）均表现亮眼。活性产品Q3 可比收入同比增速创纪录（+29.9%），亚洲和北美地区仍为主要增长引擎，适乐肤、修丽可和理肤泉均实现双位数增长，其中适乐肤是核心市场份额增长的主要驱动力。大众产品Q3 可比收入同比增加0.8%，其中卡尼尔、护发产品实现双位数增长。在全球彩妆市场表现不佳的情况下，巴黎欧莱雅恢复正增长、美宝莲成功推出新产品。专业产品Q3 可比收入同比上升11%，创20 年来最高季度增速。品牌自身的转型变革、电商渠道的发展和实体门店的恢复是推动增长的主要因素。北美和欧洲市场实现双位数增长，中国市场上半年出色表现，Q3 呈加速增长态势。

分渠道看，公司前三季度电商渠道同比增速为61.6%，销售占比为23.7%。其中，中国电商渠道同比增速超过60%（Q3 同比增速为28%）；美国电商渠道同比增速高达83%，其中专业产品、大众产品、活性产品和高端产品的电商同比增速分别为100%、109%、116%和60%。受疫情影响，旅游零售实体门店大多空置，营收尚未恢复。

集团管理层换帅，巴黎欧莱雅“双十一”再创佳绩。根据财报，公司10 月宣布安巩（Jean-Paul Agon）将于2021年5 月卸任CEO 一职（继续担任董事长），由Nicolas Hieronimus 接任CEO；Barbara Lavernos 将同时被任命为副CEO 并领导集团研发创新事务。上半年公司通过新品推出、媒体投入和渠道活动保证了公司的整体收入水平，下半年将继续保持该策略以实现高盈利。Q3 公司美妆产品在中国市场增速为28%，高于市场增速20pp，主要得益于品牌、电商活动和疫情导致的“中国消费者回流”。根据品牌官方微博，公司旗下品牌巴黎欧莱雅在“双十一”荣登天猫大众美妆No.1、京东美妆品牌No.1。

风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。