月度行情回顾与行业数据：10 月SW 商业贸易数下滑1.99%，跑输沪深300 数（总市值加权平均）4.05 个百分点。分板块来看，百货版块下跌3.58%，超市版块下跌4.53%，珠宝首饰版块上涨1.23%，化妆品版块上涨11.39%。据国家统计局数据，2020 年9 月我国社零总额3.53 万亿元，同比增长3.3%，环比8 月上升2.8pp。分品类，基础消费品同比稳定增长，日用品环比增速略降0.7pp。食品粮油9 月增速为7.8%，增速环比上升3.6pp；日用品9 月增速为10.7%，增速环比下降0.7pp。可选消费环比增速回落，文化办公品增速明显，金银珠宝9 月增速为13.1%，增速环比下降2.2pp；服装鞋帽9 月增速为8.3%，增速环比上升4.1pp；化妆品9 月增速为13.7%，增速环比下降5.3pp。地产系同比略有下降，家电和家具9 月增速分别为-0.5%和-0.6%，家电环比下降4.8pp，家具环比上升3.6pp。消费电子类产品半年内首次出现负增长，通讯器材9 月增速为-4.6%，环比下降29.7pp。

汽车零售仍保持双位数增长，9 月汽车增速为11.2%，环比下降0.6pp。

月度观点：淡化双十一主题，坚定布局真成长公司。今年双十一整体超预期的难度较大，促销活动常态化导致双十一虹吸效应减弱，10 月电商板块短暂上涨后回落，可能意味着主题行情已经结束。淘外看增量，淘内看整合，建议重视直播电商，短视频内容营销的增量市场，以及具备供应链资源整合能力的公司。今年双十一下滑明显和直播电商崛起有较大关系。本质上主播扮演的是淘客角色，除了价格优惠外，还具备更多的内容性，对传统价格型淘客是降维打击。社区团购是另一个不容忽视的流量变革，从三季度各家超市的同店下滑来看，新业态的冲击已经开始显现，并随着美团、拼多多等巨头介入呈现加速趋势。渠道的变革，会带来很多消费品推广、销售路径的变化，尤其是低线级城市的线下渠道网络，或将在未来持续受到挤压。从这一角度看，电商运营能力强，组织架构适应电商变化的公司，以更快的反应能力享受了流量红利，而持续的产品开发和迭代能力，才是真正能胜出的竞争壁垒。但反过来，即便有很好的产品，但是缺乏流量运营思维的公司，可能会输在起跑线。

我们看好电商平台，推荐拼多多、阿里、京东；电商品牌看好南极电商；化妆品产业链看好电商运营能力强的珀莱雅、御家汇以及ODM 龙头青松股份；珠宝行业下半年确定性需求回暖，有望推升龙头公司的估值修复，看好周大生、老凤祥；跨境电商建议关注安克创新、星徽精密。

风险提示。宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流线下；集度提升线上竞争加剧。