核心观点：

3Q20 销售额降幅全面收窄，时尚皮革制品、亚洲市场今年来首次实现双位数增长。LVMH 三季报显示，受国际旅游业停滞拖累，前三季度公司销售额同比下滑21%至303 亿欧元。其中，单三季度销售额为120 亿欧元，有机增速为-7%，降幅较上半年收窄21pp，主要受益于中国市场强势复苏、线上渠道稳健增长。

分地区看，3Q20 市场出现反弹，但欧洲市场复苏较为乏力。根据公司财报，亚洲（除日本）3Q 有机增速为13%，今年首次实现同比正增长，较上半年（-24%）提升显著，主要得益于中国市场强势复苏提振。美国市场Q3 有机增速为-4%，降幅较上半年收窄20pp。日本市场销售额有机增速为-17%，较上半年收窄15pp。欧洲市场受国际旅游停滞影响，Q3 销售额有机增速为-24%，较上半年仅收窄9pp。

分业务看，根据公司财报，时尚皮革制品3Q20 有机增长12%至59.5 亿欧元，成为今年唯一实现正增长的业务板块，主要受益于LV、Dior 等头部品牌。其中，LV 持续受益于产品创新和数字化建设；Dior 市场份额全面上升，人气新款Bobby Bag、Knitted Bar Jacket 是主要驱动力。香水美妆有机增长率为-16%，护肤品的稳健增长一定程度上抵消了彩妆业务和国际游客减少的负面影响，Dior 和娇兰线上销售增长显著。Dior 经典香水（Miss Dior、Sauvage）、娇兰护肤系列（Abeille Royale、Orchidée Impériale）是主要驱动力，蕾哈娜护肤品牌Fenty Skin 开局顺利。酒类Q3 销售额有机下滑3%至13.6 亿欧元，较上半年降幅收窄20pp。其中香槟红酒类有机销售额下滑7%；白兰地烈酒类轩尼诗有机销售额同比上升1%。腕表珠宝类销售额有机增速为-14%，较上半年收窄25pp，得益于中国市场快速反弹。宝格丽珠宝类产品占比增加，核心系列B.zero1、Divas’ Dream和新品Barocko 高级珠宝系列表现优异。Hublot 和TAG Heuer 稳步提升，经典产品Big Bang E 和Connected第三代智能腕表系列是主要增长点。专业零售领域前三季度有机增速为-31%，其中，Q3 销售额为23.3 亿欧元，有机增速为-29%。丝芙兰线上销售增长带动主要国家市场份额增加，并持续扩张中美线下门店；DFS 受国际旅游零售锐减冲击和闭店影响，销售额下滑明显。

预计4Q 业绩稳步复苏，与Tiffany 达成新收购协议。公司管理层认为疫情影响趋于稳定，预计线下门店营业和国际旅游逐渐恢复，未来业绩将稳步复苏，并对中国市场潜力持乐观态度。根据官网10 月29 日新闻，公司与Tiffany&Co.达成新收购协议，公司将以每股131.5 美元现金收购Tiffany&Co.并减少成交条件，协议关键条款保持不变。此次收购预计将于2021 年年初完成。

风险提示。宏观经济低迷，疫情影响超出预期，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类不达预期。