核心观点：

月度行情回顾与行业数据：9 月SW 商业贸易指数下滑7.51%，跑输沪深300 指数（总市值加权平均）3.42 个百分点。分板块来看，百货板块下跌5.10%，超市板块下跌10.44%，珠宝首饰板块下跌4.73%，化妆品板块下跌14.43%。根据国家统计局数据，2020 年8 月我国社零总额3.36 万亿元，同比增长0.5%，环比7 月上升1.6pp。分品类，基础消费品同比正增长，总体增速较7 月加快。食品粮油8 月增速为4.2%，增速环比下降2.7pp；日用品8 月增速为11.4%，增速环比上升4.5pp。可选消费环比增速较快，化妆品增速明显，金银珠宝8 月增速为15.3%，增速环比上升7.8pp；服装鞋帽8 月增速为4.2%，增速环比上升6.7pp；化妆品8 月增速为19.0%，增速环比上升9.8pp。地产系出现分化，家电和家具8 月增速分别为4.3%和-4.2%，家电环比上升6.5pp，家具环比下降0.3pp。消费电子类产品增长迅速，通讯器材8 月增速为25.1%，环比上升13.8pp。汽车零售维持高速增长，8月汽车增速为11.8%，环比下降0.5pp。

月度观点：三季报预告披露，成长股布局时点再至。回顾三季度，无论是电商还是化妆品，调整幅度都比较大，反映了618 之后电商景气度的环比放缓，而随着四季度电商旺季的到来，调整之后的板块和个股又迎来再次布局的机会。疫情之后的电商，展现了极强的恢复能力，越来越多的品类、业态、企业数字化的加速，进一步推动电商产业链的蓬勃发展。直播电商、社区团购是互联网巨头的两场新战役，看似流量端的抢夺，实则供应链的竞争。我们看好互联网电商平台的持续渗透，同时看好电商品牌、电商服务等产业链公司。放眼到海外，跨境电商仍然保持高景气度，亚马逊会员日延长，线下实体零售明确表示不举行黑五活动，有望促成今年四季度成为史上最旺的旺季。我们看好电商平台，推荐阿里，京东，拼多多；直播电商是我们认为四季度最有可能超预期的赛道，看好打造品牌和主播矩阵的平台型供应链服务商；电商品牌我们看好南极电商；化妆品产业链我们看好电商运营能力强的珀莱雅、御家汇以及化妆品ODM 龙头青松股份；珠宝行业下半年确定性的需求回暖，有望推升龙头公司的估值修复，我们看好周大生和老凤祥。

风险提示。宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流线下；集中度提升线上竞争加剧。